有效组合投资法被称为“不把鸡蛋装在同一个篮子里”的投资方法，现已被顶级企业普遍采用。这种方法降低了企业投资风险，推动企业超速发展，实现企业资产价值最大化。 由发明家爱迪生所创立的、具有一百多年历史的GE(通用电气)公司，1984年的营业额为27947亿美元，在美国500家大型企业中排名第11位。GE的产品可以说是种类繁多、包罗万象，从烤面包机到洗衣机，从电机、电力设备到核子反应器等，应有尽有。

    有效组合投资法给GE公司带来了丰厚的利润，使其成为名不虚传的收银机。GE有个财政公司，称之为“通用信托公司”。该公司在筹措投资资金方面为GE立下了汗马功劳。早在1985年，其借贷资金就已超过60亿美元，这些钱每年有8 000万美元的利润。GE公司不仅用这些筹集来的资金制造产品，还用它进行投资，获取更大的利润。除了通用信托公司外，摩根银行集团的支持也为GE的成长起到了推波助澜的作用。

    在GE的投资过程中，市场策略利润分析(PIMS)占据着不可替代的位置，而其中的资本结构分析则更是有着举足轻重的作用。根据PIMS的资本结构分析，GE公司制定了投资的三个基本原则：第一，投资于利润较高的资本密集型产业；第二，分析成本结构，研究如何减少资金的投入，严格控制资本支出；第三，需要大量资金而投资收益偏低，或一旦投资后继续需求大量资金而利润却偏低的产业应避免介入。

    有效组合投资法为GE公司带来了丰厚的利润，这种被称为“不把所有鸡蛋装在同一个篮子里”的投资方法现已被顶级企业普遍采用。顶级企业采用这种方法，降低了投资风险，实现企业资产价值最大化，推动企业超速发展。

    第一节企业投资概述

    企业投资是指企业以货币资金、实物、无形资产或购买股票等有价证券方式将资金投放于其他单位的经济活动。 企业投资是指企业以货币资金、实物、无形资产或购买股票等有价证券方式将资金投放于其他单位的经济活动。投资按其性质可以分为直接投资和间接投资两类。直接投资是对实物资产的投资，间接投资是对股票、债券等金融资产的投资。

    随着世界经济一体化步伐的加快，顶级企业的对外投资活动日益增加，特别是近年来国际证券市场的不断发展，使顶级企业可利用股票、债券和其他衍生金融工具以更加灵活的形式对外投资。由于顶级企业多是跨国公司，在世界范围内经营，其投资可选择的范围更广、机会更多，但面临的风险也更大。

    一、投资的六项要求

    顶级企业在对外进行投资时，为了保证投资取得预期效果，都会严格按以下要求去落实。

    1讲求科学性

    投资决策的质量高低直接关系到企业投资活动的成败与效益高低，甚至决定着企业的存亡。因此，必须强调其科学性。所谓科学性是指企业决策者必须掌握投资活动的规律性，采用科学的决策程序和方法。

    投资活动和其他经济活动一样，具有一定的规律性。比如，企业资本投资目标效益要与动态市场需求相适应和平衡，与企业的人力、财力、物力相适应和平衡；要掌握和运用大量相关可靠的信息，在空间部署上慎重考虑未来市场的走向与容量；要确保达到投资的预期效益目标，必须合理确定主体项目与配套项目，以及技术工艺、产供销各环节之间的协调性，做到同步建设，等等。总之，企业投资必须按规律办事，这是正确决策的前提。

    2强调完整性

    企业投资要解决的问题十分繁杂，不仅要考虑各种目标和战略问题，也要考虑一系列战术问题，确定处理各种关系、矛盾的准则与措施，即必须全面考虑各种经济、技术、社会、自然因素，注意其内部的完整性。

    例如，投资项目规模的确定，除了应考虑市场需求外，还要考虑企业的筹资能力，原材料供应，厂址、交通运输条件以及其他相关外部因素。假定对项目所在地紧张的交通运输能力未做充分考虑，则所确定的项目规模就可能偏大。由此会导致相应的设备购置规模和劳动定员编制偏大，造成整个决策方案不可靠，项目投产后，便会出现生产能力闲置、产品积压或停工待料现象，从而成为导致企业日后生产经营过程不畅的隐患，预定的决策目标将无法实现。

    3追求效益性

    在市场经济条件下，企业只有提高经济效益，获取更多的利润，才能实现企业总体的财务目标。企业在进行对外投资时，必须考虑到该项投资的经济效益，以及对企业整体经济效益的影响。在综合考虑其他因素的同时，应尽可能选择一个经济效益最好的项目。尤其是在进行证券投资时，可供选择的投资对象很多，企业必须广泛收集有关的投资信息，了解市场发展的趋势，以便做出正确的投资决策。

    4保障安全性

    所谓安全性就是投资能够按期收回本金和应得的投资收益。企业的对外投资一般都会面临许多风险。一般说来，风险越大，报酬率越高；风险越小，报酬率也越低。因此，企业必须在投资报酬和风险之间权衡利弊。通常投资于资金雄厚的大企业要比投资于小企业安全，投资于基础产业要比投资于高技术产业安全，债权性投资要比股权性投资安全。在对外投资时，企业要全面考虑被投资企业的财务状况、经营成果、行业特点以及发展前景等，以便保证对外投资的安全性。

    5提高流动性

    企业的对外投资因其目的的不同，投资的性质也各异。有的对外投资期限很长，一般不考虑在近期变现；有的对外投资，只是为了充分利用现有的闲置资金，这部分资金以后可能会有其他用途，这种投资就应当考虑其流动性，以便在将来需要现金时，能够及时变现。一般说来，证券投资的流动性比直接投资的流动性强。

    6服从整体性

    作为企业整体经营活动的一个重要组成部分，对外投资必须服从企业的整体经营活动，对外投资的目标应与企业总的经营目标相一致。尽管企业对外投资的目的有很多，但都要服从企业的整体目标。只有这样，才能提高企业的整体经济效益，才能有利于企业的长期稳定发展。

    二、投资环境分析

    企业在投资时机、投资项目、投资规模等相关决策中，要充分考虑影响投资的环境问题。 投资是一项复杂的综合性经济活动，企业在投资时机、投资项目、投资规模等相关决策中，要充分考虑影响投资的环境问题。在分析投资环境时，应着重考虑以下两方面问题：

    1投资的一般环境

    投资的一般环境主要包括政治环境、经济环境和文化环境。

    (1)政治环境

    政治环境主要包括政局是否稳定，有没有战争或发生战争的风险，有没有国家政权和社会制度变革的风险，有没有重大政策的变化。要预测好政治形势，必须认真了解有关国家政策、法律法规等。

    (2)经济环境

    经济环境主要包括经济发展状况、经济发展水平、经济增长的稳定性、劳动生产率、国民经济结构和国家产业政策等。经济环境常常决定着企业投资的类型和规模。

    (3)文化环境

    文化环境主要指不同国家不同地区居民的教育程度、文化水平、宗教、风俗习惯等，这些因素也会对投资产生重大影响。

    2投资的相关环境

    投资的相关环境是指与特定投资项目有关的一系列因素。主要因素有：

    (1)相关市场

    市场是一切商品买卖行为或商品交换关系的总和，各种商品的供求状况和发展趋势，都会在市场上得到反映。企业在进行某项投资之前，必须对该项投资所生产的产品在市场上的供求状况进行预测。企业只有在市场有容量，产品有销路的情况下，才能进行投资。

    (2)相关资源

    原材料、燃料等各种资源对企业来说，如同食物对人的生存一样重要。企业投资是否能取得良好的经济效益，与原材料等各种资源的供应状况有很大关系。因此，企业在投资之前，必须对所需各种资源的供应状况、供应价格做出准确预测。

    (3)相关科技

    这主要指做好与特定投资项目有关的产品、材料、制造工艺、技术装备等相关的科技水平、发展趋势和发展速度等的预测，以降低产品成本，提高产品质量。

    (4)相关地理环境

    指与特定投资项目有关的地理位置、气候条件、自然条件等。

    (5)相关基础设施

    指与特定投资项目有关的交通运输、通讯设备、生活条件等。

    (6)相关政策优惠

    指与特定投资项目有关的税收、进出口许可、市场购销等方面的优惠。

    三、投资的效用分析

    企业对外投资就是将资金投放于企业外部以获取投资收益。概括起来，企业对外投资的作用主要体现在以下几个方面：

    1优化资源配置

    企业的生产经营活动就是运用资产取得收益，使资本不断增值的过程。企业充分利用现有的资产，可以提高资产利用效率，增加企业的收益。企业在生产经营过程中，由于市场的变化或者企业管理的原因，有时会出现资产闲置，或者资产收益率下降甚至亏损的情况。在这种情况下，企业就可以考虑利用现有的资产对外投资，进行资产的重新组合，以优化资源配置，增加企业的收益。

    2优化投资组合，降低经营风险

    有时，企业并不是因为出现了闲置资产，或者资产收益率下降才进行对外投资的，而是出于降低经营风险方面的考虑。尽管企业目前从事的经营领域收益率很高，但是，由于经营领域单一，可能会承担较大的经营风险，一旦市场发生变化，会给企业造成重大的经济损失。在这种情况下，企业就可以考虑将一部分资产投放于企业外部，以优化投资组合，降低经营风险。

    3稳定与客户的关系，扩大市场占有率

    在市场经济中，企业面临着日益激烈的竞争。有时企业为巩固原有的销售网点，或者占有新的市场，也需要对重点客户进行控股，以扩大企业的销售量，增强企业的市场竞争能力。而当企业的某种原材料紧缺时，企业可以通过对原材料供应单位进行投资，对该企业的生产经营活动施加影响，以稳定本企业的原材料供应。因此，企业对外投资不仅可以取得投资收益，而且能够增加企业主管业务的营业收入，最终增加企业的收益。

    4提高资产的流动性，增强企业偿债能力

    资产的流动性是衡量企业偿债能力的一个重要财务指标。企业为了增强偿债能力，降低财务风险，必须保持资产具有良好的流动性。流动资产中现金可以直接用于偿还债务，企业的证券投资流动性仅次于现金。证券投资可以随时出售转变成现金，既保持了资产的流动性，又可以增加企业的收益。

    四、投资决策方法

    顶级企业进行投资决策，一般采用回收期法、净现值法、内部收益法和获利能力指数法等方法。 顶级企业在进行投资决策时，一般采用回收期法、净现值法、内部收益率法和获利能力指数法等方法。

    1回收期法

    回收期是指企业用投资项目所得的净现金流量来回收项目初始投资所需的年限。其计算公式为：

    ∑Tpt=1CFt－CFo＝0

    式中：CFo——初始投资；CFt——税后净现金流量；Tp——回收期。

    上式表明，当项目经营期间税后净现金流量之和减去初始投资等于零时，亦即项目累计净现金流量为零的那一年，投资刚好被完全收回。

    在当前技术更新速度加快、企业经营环境不确定的形势下，回收期更多的是作为衡量投资风险和变现能力的指标。在决策时遵循的原则是，回收期小于或等于企业要求的回收期，项目可接受；回收期大于企业要求的回收期，则项目被拒绝。

    回收期表明了初始投资回收的快慢。因此，回收期是反映投资风险的一个指标，投资的尽早回收可避免将来经营环境变化的不利影响。

    2净现值法

    投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本对企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资以后的余额，即净现值。通常用NPV表示。

    其计算公式为：

    NPV＝∑nt=1NCFt(1＋K)t－CFo

    式中：NPV——净现值；K——贴现率；n——项目预计使用年限；CFt——税后净现金流量；CFo——初始投资额。

    使用净现值进行决策的特定规则是，在只有一个备选方案的决策中，净现值为正者则采纳，为负者不采纳；在有多个备选方案和互斥选择决策中，选用净现值是正值中的最大值方案。

    由此可见，净现值是收入与支出分别折现后的差额。用它来衡量投资项目的可行性就充分考虑了货币的时间价值，因此也成为当今世界各国进行投资项目评估的首选指标。一般地，在使用贴现现值流量进行投资决策时，净现值最为常用。

    3内部收益率法

    内部收益率可定义为使项目在寿命期内现金流入的现值等于现金流出现值的折现率，也就是使项目净现值为零的折现率，用IRR表示。当NPV＝0时，有：

    ∑nt=1CFt(1＋IRR)t＝CFo

    解上述方程可得IRR。

    内部收益率的判断准则是，当IRR大于、等于筹资的资本成本，项目可接受；若IRR小于资本成本，则项目不可接受。

    假设项目全部用贷款筹资，项目内部收益率低于贷款利息，说明项目的收益不足以支付利息，股东还要为此付出代价。因此，项目不可行，应予以拒绝。若内部收益率高于筹资成本(即贷款利率)，则项目的投资收益除偿还利息外尚有剩余，这部分剩余额归股东所有，可增加股东的财富。

    4获利能力指数法

    获利能力指数是指项目经营净现金流量现值和初始投资之比，表明项目单位投资的获利能力(PI)。

    PI＝∑nt=1CFtCFo

    上式分子为项目经营期间逐年收益的现值，分母为投资支出现值，故又称为收益成本比。

    获利能力指数反映了单位投资额的效益，与净现值指标相比，更便于投资额不等的多个项目之间的比较和评价。

    对相互独立的项目而言，基于现金流量折现法的净现值、内部收益率和获利能力指数，对项目的接受和拒绝应得出相同的结论，即项目的净现值为正，其内部收益率一定大于资本成本，获利能力指数必然大于1。

    第二节投资风险与效益

    投资风险是指不确定因素将导致的收益变动。 在企业财务管理中，投资风险是指不确定因素将导致的收益变动。如企业内外部环境中的不确定因素引起的投资预期收益率的变动，即引起的投资预期收益率对期望收益率的偏离。投资预期收益率偏离期望收益率的程度越大，投资的风险越大。反之，投资风险越小。

    一、投资风险类型

    1政治风险

    政治风险是指国际经济往来活动中由于政治因素而造成经济损失的风险。近年来，由于世界各国政府对跨国公司所施加的干预不断增加，政治风险的防范已成为跨国公司对外直接投资决策中的一项重要因素。政治风险的表现形式有外汇管制、税赋改变、资产被征收、人员被驱逐等。其中，对跨国公司影响最大的是其在东道国的全部资产被国有化。因此，政治风险是跨国公司对外直接投资过程中最为敏感又最难处理的问题。顶级企业在决定是否应对某地区进行直接投资之前，首先会对政治风险进行衡量。如果有相当风险而仍不失为投资的好机会时，那么就应采取相应措施，对风险进行预防。政治风险的预防措施包括：在投资前同东道国政府预先谈判，向保险公司投保有关险种，在经营政策上预先做出安排等。

    2汇率风险

    汇率风险是指因汇率变化而导致投资者资产价值发生变化的风险。一国企业在国外投资开办企业，其目的是为了谋取利润，而这些企业的资产、负债以及反映经营成果的损益等都必须折成投资国货币才能确定其最终价值。因此，投资国与外资企业所在的东道国的两种不同货币之间的汇率波动，不仅影响外资企业资产、负债和损益的计算，而且使企业的外国投资价值的确定、外国股权及其收益的确定都承担着风险，这也称为会计结算风险。这类风险的影响程度，将取决于东道国货币汇率波动的幅度所引起的外资企业资产、负债、损益实际价值变化的程度和生产营运的变化程度，以及产品价格变化导致需求弹性的变化程度。

    3经营风险

    经营风险是指由于生产经营上的原因给投资收益带来的不确定性的风险。它来源于企业内部原因和企业外部条件的变动两个方面。来源于内部的经营风险主要包括：技术装备，产品结构和设备利用率的变化，工人生产率和原材料使用情况的变化，可能出现的事故，企业人员的素质，以及企业的应变能力等。来源于外部的经营风险，主要包括：经济形势和经营环境的变化，市场供求和价格变化，税收调整和通货膨胀率的变化，以及其他在经营过程中可能遇到的外部影响。

    4国家风险

    在国际投资活动中，投资对象的国家发生经济困难、周转失灵，导致偿付的严重困难，这就是国家风险。国家风险的产生不仅与各种形式的国际金融活动有着密切的联系，而且给国际金融交易的进行和国际经济关系的发展带来深刻的影响。国家风险具有以下特征：其一，国家风险存在于跨国的金融和经贸活动中；其二，国家风险源于东道国的法律和法令，具有强制执行性，非合同或契约条款所能改变或免除；其三，国家风险和国家主权具有密切关系，表现为东道国有关法律、法令对外国投资者或外国参与经营者的不利规定或歧视性待遇；其四，国家风险是指一国的个人、企业或政府机构作为投资者所承担的风险，这种风险是由于不可抗拒的国外因素而形成的。

    5利率风险

    利率风险是指一定时期内由于利率的变化而导致国际投资者的资产价值发生变化的风险。利率变化的类型包括：投资者在借贷活动时的利率变化、不同国家的利率变化、不同市场和不同货币的利率变化。

    除了以上所介绍的几种风险，顶级企业还要考虑一般企业都要考虑的风险，即企业特有风险和市场风险。企业特有风险是指发生于个别企业的特有事件造成的风险，如罢工、新产品开发失败等。市场风险是指那些影响所有企业的因素造成的风险，如战争、经济衰退、通货膨胀、高利率等。

    二、投资风险分析

    不同的投资项目，受不确定因素的影响不同，其风险也各有差异。 不同的投资项目，受不确定因素的影响不尽相同，其风险也各有差异，见表3-1。

    表3-1 不同的投资、不同的经济状况和不同的投资风险

    经济状况发生的概率    投资预期收益率(%)    政府债券项目A项目B    萧条00580-30-20衰退020806090一般05080110120增长02080140150繁荣00580190260期望收益率10080103120

    表3-1中，可用来投资的资金为100万美元，投资的期限为1年。期望收益率用加权平均法求得。例如，项目A的期望收益率＝-30%×005＋60%×020＋110%×050＋140%×020＋190%×005＝103%

    从表3-1中可看出，政府债券投资为无风险投资，因为政府债券的预期收益率与期望收益率的偏离程度为零，风险为零。同时可看出，项目A的预期收益率与期望收益率的偏离程度比项目B的略大，其风险也比项目B的略大。

    另外，还可用直方图来描述项目A的预期收益率与期望收益率的偏离程度比项目B的略大的情况。

    三、投资收益率分析

    投资收益率分析主要通过实际收益率与期望收益率的比较，或通过账面收益率与实际收益率的比较来了解投资效益的变化情况。

    1实际收益率与期望收益率的比较分析

    实际收益率是根据投资实际的现金流量测算获得的收益率，其计算公式为：实际收益率＝年末现金收益＋(年末收益现值－年初收益现值)年初收益现值

    式中：年末收益现值是指年末以后的年份的一系列收益在年末形成的现值。年初收益现值是指将来一系列收益在年初形成的现值，即：

    年初收益现值＝年末现金收益＋年末收益现值1＋实际收益率

    根据有关理论，如果实际收益率大于期望收益率，表明投资效益好。否则，投资效益就差。

    2账面收益率与实际收益率的比较分析

    投资的账面收益率可用下列公式表示：账面收益率＝年末现金收益＋(年末账面净值－年初账面净值)年初账面净值

    根据有关理论，账面收益率大于实际收益率，表明投资效益好。否则，投资效益就差。

    四、投资风险与投资收益的综合分析

    投资风险与投资收益成正比关系，即投资的风险越大，其收益就越高。 投资风险与投资收益成正比关系，即投资的风险越大，投资的收益应越高。这是因为，随着时间的推移，市场变化的不可测性增大，市场的风险增大，投资受市场变化因素的影响增大，承担的风险增大，应该得到的回报就增加。这种情况下的投资收益一般被称作额外风险收益。用相对数来表示，投资的风险收益应为：

    风险收益＝无风险收益＋额外风险收益

    式中：无风险收益应为无风险投资的加权平均收益。

    进行投资决策时，投资者应好好权衡风险和收益之间的关系。如果收益能够补偿所承担的风险，从事有关投资就是值得的。否则，就是不值得的。

    企业可将投资风险指数与投资收益率指标两者结合起来进行分析，根据企业的经营能力确定可接受的“最低效益边界”和“最高风险边界”。如果投资项目的风险指数超过“最高风险边界”或效益指数低于“最低效益边界”，就是不可取的。

    如果有几个投资项目(或方案，下同)，应选择效益指数较高、风险指数较低的项目；对于风险指数相同的项目，应选择效益指数较高的项目；对于效益指数相同的项目，应选择风险指数较低的项目；对于效益指数较高、风险指数也较高的项目，应全面衡量，再加以选择。

    第三节企业投资战略

    企业投资战略就是对企业长期投资所做出的总体筹划。 企业投资战略就是在充分估计影响企业长期发展的内外环境的各种因素的基础上，对企业长期投资所做出的总体筹划和部署。顶级企业实施投资战略的主要目的在于：有效地利用人力、物力、财力，合理地、科学地组织配置企业生产力，使企业在急剧变化的环境中保持旺盛的生机与活力。

    一、企业投资战略的三个特点

    1服从于企业的总体战略

    企业投资战略是对企业可以支配的资源进行长期地、系统地、全局地谋划，它是根据企业的总体战略制定的。企业投资战略的一个重要内容是制定投资组合，这包括通过多样化经营扩展投资组合，通过出售业务单位收缩投资组合，将企业的资源在多个战略经营单位间分配。

    2引导制约着企业各部门经营战略

    企业投资战略不同于企业的经营战略，它引导、制约着企业的各部门经营战略。当然，企业投资战略的制定考虑了各部门经营战略的现状、战略发展方向及目标。但最终，各部门经营战略要服从于企业投资战略。

    3决定着企业全部资源配置的方向

    企业投资战略对顶级企业可支配资源的运用具有指导作用，它决定着企业全部资源配置的方向。企业制定投资战略时，不仅要考虑企业的全部资源，而且还应该重点考虑企业可以支配和使用的资源，因为投资收益来源于使用资产而非拥有资产。因此，要注意通过产权投资形式获得对更多资源的支配权。

    二、企业投资战略的两大目标

    企业投资战略的目标可以分解为企业成长以及核心能力的培育和发展。 顶级投资的目标是企业价值增值的最大化，其投资战略目标同样应该是企业价值增值的最大化。企业价值增值是由产品或服务满足消费者的价值需求而得以实现的。从价值增值的角度出发，我们可以应用系统分析的方法，将企业投资战略的目标分解为企业成长以及核心能力的培育和发展这两个更为具体的目标。

    1企业成长

    企业成长是企业自身的选择。企业谋求成长有三个重要的原因：

    (1)企业成长是市场竞争的选择

    面对日益变化的外部环境，企业必须通过生存和成长才有能力经受外来的冲击。否则，企业就会在激烈的市场竞争中落伍、淘汰。企业只有生存和成长下去，资本所有者的利益才能够得到有效保障。所以，企业的生存和成长目标是第一位的，而投资者的目标是第二位的。

    (2)企业成长是企业经营者的选择

    在现代企业中，由于企业所有权和经营权的分离，企业的所有者是独立于企业之外的，企业的投资活动所依据的并不是出资者的意志，而是经营者的意志。出资者的投资在企业中转化为何种资产，并非根据出资者的需要，而是依据企业经营者的需要。

    (3)企业成长是企业员工的选择

    企业的经营不仅需要物质资本，还需要人力资本。企业员工向企业提供了大量的专用性的人力资本，企业只有生存和成长，他们所投入的人力资本才不会损失，才可以取得丰厚的收益。

    2核心能力的培育和发展

    核心能力是企业经营环境中的竞争能力和竞争优势基础等方面知识和技能、技术体系、管理体系、价值观念与行为规范的有机组合，是识别和提供竞争优势的知识体系。它是企业重要的无形资源，可以使企业独具特色并为企业带来长期的竞争优势。企业之间的竞争与其说是基于产品的竞争，不如说是基于核心能力的竞争。核心能力是竞争优势之源。只有在核心能力方面拥有优势的企业，才能保持持续、牢固的竞争优势。

    核心能力反映着企业长期的竞争实力。企业不论采用何种战略实施规模和结构的扩张，其核心都必须是企业能力的增长，尤其是核心能力的增长。如果企业在扩张的过程中，忽视了核心能力的培养和增长，那么，它或许在短期内可以获得一些市场和盈利，但是，在长期内它是不可能领先的。同时，核心能力并不代表永恒，它需要培养和发展。只有主动地培养和发展，核心能力才能保持先进性，如果消极地任其发展，就会为竞争对手所超越。因此，企业应该将企业看成是核心能力的集合体，从战略的角度来培育和发展核心能力。投资战略作为企业总体战略的一部分，应该把培育和发展核心能力作为一个重要目标。

    三、企业投资战略的四种类型

    投资战略按其性质可分为稳定性投资战略、扩张性投资战略、紧缩性投资战略和混合性投资战略。 企业投资战略按其性质的不同，可划分为稳定性投资战略、扩张性投资战略、紧缩性投资战略和混合性投资战略。

    1稳定性投资战略

    稳定性投资战略是一种维持现状的战略，它是指在外部环境短期内无重大变化的情况下，继续执行现有投资战略，最有效地利用现有的资金和条件，维持现有投资水平，保持现有市场，降低成本和改善企业现金流量，以尽可能多地获取现有产品的利润，积聚资金为将来发展做准备。稳定性投资战略实际上是顶级企业在产品转向时的过渡性战略。其过渡时间的长短，取决于现有产品的生命周期和转入新产品的难易程度。

    2扩张性投资战略

    扩张性投资战略是指企业扩大生产规模，增加新的生产和经营项目，其核心是发展和壮大企业。具体包括市场开发战略、产品开发战略和多样化成长战略。

    3紧缩性投资战略

    紧缩性投资战略是从进取竞争中退下来，从现有经营领域撤出投资，缩小经营范围，休养生息。这种战略可分为两种：一是完全紧缩性投资战略，即企业受到全面威胁时，将全部资产清算以收回资金、偿还债务；二是部分紧缩性投资战略，是将企业部分非关键产品或技术出卖，紧缩经营规模。

    企业在经营决策严重失误，经营优势丧失，或者在取得竞争胜利后需放慢竞争节奏时，宜采用紧缩性投资战略。

    4混合性投资战略

    混合性投资战略是指企业在一个战略时期内同时采取稳定性、扩张性、紧缩性等几种战略，多管齐下，全面出击。顶级企业往往在不同阶段或不同经营领域，采用不同的投资战略。

    四、企业投资战略选择的影响因素

    投资战略的选择是在若干个可行的投资战略方案中选出最优的方案。在投资战略的选择过程中，应着重考虑以下几方面因素：

    1企业的总体战略

    顶级企业的总体战略决定着企业投资战略的选择，它是投资战略选择过程的起点。

    2决策者对风险的态度

    投资是风险性很高的活动，顶级企业决策者对风险的态度，会影响企业对投资战略的选择。高风险投资战略方案意味着获得高收益的可能性。有的企业决策者愿意承担投资风险，通常采取进攻性的投资战略；有的企业决策者却十分注意回避投资风险，故采取防御性投资战略。

    3时间因素

    投资战略决策可利用的时间会影响投资战略选择。时间的压力会限制可供选择的投资决策方案的数量，且会减少在评价方案时所能收集的信息量。当人们处于时间的压力下，往往更注重消极因素。另外，还应考虑实施投资战略的时机。

    4企业筹集和调配资源的能力

    顶级企业在经营中需要资金、原材料、优秀的人才、能源等一系列资源，企业筹集这些资源的能力对企业投资的成功有重大的影响。企业与金融界、政府部门及其他企业的关系、企业的声誉及还款能力、企业在产业中的组织和协调能力等，都对企业筹集资源的能力产生很大影响。

    5竞争者反应

    企业决策者应全面考虑竞争者对不同投资战略选择所做出的反应，以制定出相应的对策。

    五、企业投资战略的制定步骤

    制定企业投资战略必须遵循必要的程序。 要正确制定企业的投资战略就必须采用科学的方法和遵循必要的程序。投资战略制定的步骤如下：

    1分析企业投资战略环境

    战略环境分析是指对制定投资战略时面临的外部环境和内部环境因素进行分析，从而知内知外，寻求机会，明确风险，找出优势和劣势。这是制定投资战略的基础和前提。

    战略环境分析可以使企业清楚地知道环境制约的风险与机会、企业的优势与劣势、资金筹措能力以及企业规模扩大和扩散联合的可能性和必要性。

    2确定企业投资战略目标

    企业投资战略目标主要有企业成长和核心能力培育，具体包括企业投资方向、产品发展方向、利润、销售额、开发能力增长、企业改进项目、组织调整和发展等。企业制定的战略目标应满足下列要求：

    一是既切实可行，又具挑战性。目标的确定要经过机会分析和资源分析，扬长避短，给企业提出较高的期望值，以赢得竞争的主动权。

    二是多样性。战略目标应该是由多个目标构成，并区分主要目标和次要目标，形成一个综合平衡、协调一致的战略目标体系。

    三是具有弹性。制定战略目标毕竟对未来各种因素难以准确预料，为应付各种突发情况，目标应具有灵活性。

    3可行性论证

    要组织各方面的专家对各种投资方案进行论证，比较分析各方案的可行程度、风险大小、效益高低等，从中选择最佳方案。

    4拍板定案

    经过反复论证，股东大会审议，最后由决策者拍板决策。

    六、顶级企业有效投资战略案例

    1路透社的稳健投资战略

    英国路透社是当今世界三大新闻通讯社之一，总资产达14亿美元。路透社每年的总收入中只有不到6%是靠出售新闻而获得的。尤其引人注目的是，路透社为全球各地外汇交易市场提供的外汇信息服务，每年就至少能盈利10亿美元，占有外汇信息服务业市场68%的份额，几乎垄断了全球的外汇信息服务市场。此外，路透社还为全球各地的股票交易所提供股票行情信息。

    路透社立足于本行业的不断发展，而不轻易掏出大笔资金去收购其他企业，实施稳健投资战略。其总裁乔勃认为，收购其他企业是单纯的购买股权，而路透社要做的却是创造新的市场。

    在此指导下，路透社的投资并不意味着简单地购买其他企业股票。而且即使它打算购买其他企业，也往往收购那种尚处于发展阶段的小型公司。路透社曾经买下两家出售信息管理软件的公司，这两家公司的软件主要用来传送和监控交易所电脑里的实时报价，因此，路透社收购后能够借助于它的信息服务获得市场。如今，这两家软件公司的年销售额为418亿美元，占据着该软件市场60%的份额，已成为路透社的钱袋。

    在金融信息的提供上，路透社如今已在全世界各大交易所拥有225万部电脑屏幕，实时显示该公司传送的外汇行情及股票价格。相比之下，美国道·琼斯公司的电子报价系统拥有106万部的电脑屏幕也就相形见绌了。此外，路透社还开办了进行外汇交易和股票交易的两大交易系统，使得交易者们可以通过电子手段直接展开交易，大大降低了交易成本。

    路透社的决策者们将其经营之道概括为三个方面：一是搜集和出售信息；二是提供传递这些信息的技术；三是创造一个降低交易成本的系统。这三个方面相互支持，如提供传递信息的技术能够确保路透社的信息传递的优势地位，低成本交易系统则又有利于维护路透社对于信息传递的垄断地位。

    2八佰伴扩张过度被迫破产

    日本八佰伴国际集团原是一家小小的食品店，经过数十年惨淡经营，终于成长为拥有百亿资产的跨国集团，位居全球零售商业企业的前列。

    1990年，八佰伴集团总部从日本本土移师中国香港，意味着八佰伴以东亚市场为突破口的全球投资战略进入快速扩张阶段。此后，形成了日本、中国香港和中国内地三大目标业务区。

    1997年11月，八佰伴因为在国内外投资过度，负债高达1 613亿日元无法偿还而被迫破产。这些负债包括437亿日元的银行贷款，374亿日元的可转换债券，以及490亿日元的其他拖欠款项等。

    日本八佰伴主要依靠外部融资，负债率几乎达到百分之百，大量发行股票和债券筹资，尤其依赖于债券。1990～1994年间，八佰伴共发行了总价值达500亿日元的可转换债券，原指望在经济回升和景气时期尚可维持一定的转换或偿还能力，但是事与愿违，“泡沫经济”一朝破灭，日本股市急剧下挫，实现转换的债券很少。时值债务进入偿还期，必须通过变卖资产才能赎回债券，造成企业财务上的重大负担。

    八佰伴实施的是高度负债经营策略，本应采取稳扎稳打的稳健性投资战略，审时度势，量力而行，在经营好原有业务、巩固好原有市场的基础上，再谋求下一步的新发展。但其偏偏反其道而行之，实施的是高速扩张的投资战略，近乎疯狂地大肆举债，多面出击。大规模的投资，使经营战线不断拉长，结果只能是投资过度，尾大不掉，失去回旋余地，终致财务失控而无力经营，导致破产倒闭的悲惨结局。

    3富豪公司风光不再

    瑞典最大的企业集团——富豪公司曾经在世界最大公司的排名榜中名列前45位，但其总裁吉伦哈马急功近利，盲目扩张。

    20世纪70年代末80年代初，吉伦哈马认为石油业利润丰厚，且由于石油危机，石油供不应求，于是他向石油业大举进军，想以此来抵减汽车业不景气所造成的亏损。他在投资前没有做科学的投资效益分析，没有料到许多企业涌向了石油业，石油的供应快速增长，石油价格回落，再加上富豪公司缺乏专门的石油管理人才和专业技术人才，根本不是人家的对手。

    在石油上栽了个大跟头之后，吉伦哈马选择的另一个扩张领域是生物科技行业。1986年，富豪公司与瑞典福门诺公司达成合资协议，吉伦哈马希望如果一切顺利的话，这家合资企业能成为瑞典生物科技行业的霸主。但可惜的是，福门诺公司的董事长其实是一个江湖骗子，后来双方解除协议。1986年6月，他又以19亿美元买下了另一家生物科技公司。由于富豪公司缺乏生物技术的管理人才，这家生物技术公司不仅未能盈利，反而连年亏损。这些盲目扩张的苦果使富豪公司每况愈下，风光不再。

    第四节证券投资

    证券投资是指企业为特定经营目的或获取投资收益而买卖有价证券的投资行为。 证券投资又称间接投资，是指企业为特定经营目的或获取投资收益而买卖有价证券的一种投资行为。

    证券投资相对于直接投资而言，流动性大，变现能力强，买卖又十分方便，便于企业随时调用和转移资金，有效利用资金，充分挖掘有限资金的潜力。另外，企业通过证券投资，除了可获得股利、利息收入，获得证券买卖的差价收入外，还可以通过对某些上市公司持股量的增加，扩大对其经营的影响或控制被投资企业。

    一、证券的类型

    证券的类型很多，可以按不同的标准进行分类。

    1按证券的发行主体划分

    按证券的发行主体，可分为政府证券、金融证券和公司证券。

    政府证券是指中央政府或地方政府为筹集资金而发行的证券。金融证券则是指由银行或其他金融机构为筹集资金而发行的证券。公司证券又称企业证券，是指由工商企业为筹集资金而发行的证券。政府证券的风险较小，金融证券次之，公司证券的风险则视企业的规模、财务状况和其他情况而定。

    2按证券的收益状况划分

    按证券的收益状况，可分为固定收益证券和变动收益证券。

    固定收益证券是指在证券的票面上标有固定收益率的证券，如优先股票面上一般有固定的股息率，债券票面上一般有固定的利息率，这些证券都属于有固定收益的证券。变动收益证券是指证券的票面上不标有固定的收益率，其收益情况随企业经营状况而变动的证券，普通股票是最典型的变动收益证券。一般来说，固定收益证券风险较小，但报酬不高；变动收益证券风险大，但报酬较高。

    3按证券体现的权益关系划分

    按证券体现的权益关系，可分为权益证券和债权证券。

    权益证券又称所有权证券，是体现证券持有人和证券发行单位所有权关系的证券。这种证券的持有人一般对发行单位都有一定的管理和控制权。股票是典型的权益证券，股东便是发行股票的企业的所有者。债权证券是体现证券持有人和发行单位债权关系的证券。这种证券的持有人一般无权对发行单位进行管理和控制。发行单位破产时，债权证券要优先清偿，而权益证券要在最后清偿。所以，权益证券一般要承担较大的风险。

    4按证券的到期日划分

    按证券的到期日，可分为短期证券、长期证券和无期证券。

    短期证券是指自发行日至到期日不足一年的证券，如银行承兑汇票、短期国库券等。长期证券是指自发行日至到期日超过一年的证券，如公司债券、投资基金等。无期证券是指没有固定的到期日，只要发行单位持续经营下去，就不用偿还本金的证券，如公司股票。对于短期证券，企业只能作短期投资，而对于长期证券和无期证券，企业既可以作长期投资也可以作短期投资。

    二、企业进行证券投资的动因

    1满足季节性经营对现金的需求

    季节性经营的公司在某些月份资金有余，而有些月份则会短缺，可在有结余时购入有价证券，短缺时则售出。

    2获取高于银行存款的投资收益

    企业为了有效利用资金，可用正常经营中暂时闲置的资金，购入一些短期的有价证券进行投资，根据市场的变动情况，伺机出售变现，谋取较高的投资收益。

    3获取较长时期的投资收益

    企业如有较长时期不准备使用的资金，可稳定地将其投资于一些经济效益较好的企业股票和购买一些利率较高的债券，以期获得较为稳定的股利收入和较高的债券利息收入。

    4为了积累发展基金或偿债基金

    如企业欲在将来扩建厂房或归还到期债务，可按期拨出一定数额的资金投入一些风险较小的证券以积累其特殊业务所需的整笔资金需求。

    5为了控制相关企业，增强企业竞争能力

    企业可通过股票投资达到控制相关企业的目的，即通过购买该公司大量股票，直到取得被投资企业的控股权，使被投资企业成为本企业的子公司。

    三、证券投资的一般程序

    证券投资的一般程序是选择投资对象、委托买卖、交割和办理证券过户。 证券投资的一般程序是选择投资对象、委托买卖、交割和办理证券过户。

    1选择投资对象

    合理选择投资对象是企业证券投资成败的关键。企业根据一定的投资原则，认真分析和选择投资对象，才能将投资风险降低到最低限度。在投资时不仅要根据各种证券的特点和性质来分析和选择证券投资类别，而且在类别确定之后，企业还必须根据同一类证券中的不同企业单位发行的证券的特性，如收益水平和风险程度等做出选择，以便合理地确定投资对象。

    2委托买卖

    委托买卖的程序是投资企业委托其开户的证券经纪公司办理证券买卖，证券经纪公司在接受了委托后，即通知其在证券交易所的代表进行代理买卖。交易完成后，由证券经纪公司通知委托人，以便委托人准备交割事宜。

    企业在办理委托证券买卖时，需发出委托投资指示，常用的委托投资指示有随市指示、即定性指示、停止损失指示等。随市指示是委托人向证券经纪公司发出的按当时市场价格买卖某种证券的指令。限定性指示是委托人向证券经纪公司发出的买卖某种证券并对买卖价格进行限制的指令。停止损失指示是委托人为保障既得利益或减少可能的损失而向证券经纪公司发出的指令。即当某种证券价格上涨或下跌超过特定限度时，代其买进或卖出的指令。

    3交割

    交割即委托人在成交单上签字，然后将证券或现金交给证券经纪公司。卖出时交出证券取得现金，买进时付出现金取得证券。证券交割按交割期限的长短分为现金交割、隔日交割、正规交割、卖方选择交割等。现金交割是在证券买卖成交的当日进行交割。隔日交割是在成交后的第一个工作日进行交割。正规交割是在证券买卖成交后的第五个工作日进行交割。卖方选择交割是在成交后的60日内由卖方选择交割日进行交割。

    4办理证券过户

    证券过户只限于记名证券的买卖业务。股票是财产所有权的体现，股份公司的股东以登记在册的名簿为依据，进行股利分配及参与公司决策。投资者在买入股票时，必须办理相应的手续，以正其名，才算是真正意义上的股东。当企业委托买卖某种记名证券成功后，必须办理证券持有人姓名变更的手续。

    四、证券投资的选择方法

    证券投资的选择方法主要有固定比例法、可变比例法、分段买进法、期限阶梯法、平均成本法和相对有利法。 证券投资的选择方法主要有固定比例法、可变比例法、分段买进法、期限阶梯法、平均成本法和相对有利法。企业应视具体情况选择适当的投资方法。

    1固定比例法

    所谓固定比例法是指在证券投资组合中，不同证券购买数量的比例采取固定的方法。这种固定比例可以指对不同企业、不同行业、不同投资时间的分散的比例，也可指不同证券品类的比例，还可以指不同风险证券的购买比例，一旦确定就不再变动。例如，1/3投资于收入较稳定的国库券，1/3投资于价格波动较大的股票，1/3投资于银行存款的“三分比例法”。比例固定，看准了就不再变动。它适合于保守型的中长线投资。

    2可变比例法

    可变比例法是指在实际投资中，对于投资组合中某些股票的价格走势看好，则随时加大购进量，调整投资组合比例。若走势看跌则及时抛出，缩小风险性股票的比例，增加交易活跃的股票比例。这种方法适用于活跃型的短线投资。

    3分段买进法

    分段买进法是一种时间策略，它可分为分段买高法和分段买低法。分段买高法是指在股价回升时，分段多次买进，以免预测错误全部损失，这样可以减少风险；分段买低法与此相反。在股价下跌时，希望一次买低以待卖高盈利，但有时事与愿违，股价继续下跌，投资者将遭受较大损失。分段逐步买入，则可分散风险。

    4期限阶梯法

    期限阶梯法是指企业将自己的资金平均投资于不同期限的证券，经常持有短、中、长期各种证券的方法。它适用于以获取利息为目标的投资者。

    5平均成本法

    平均成本法是指在一段时间内，以固定的金额在固定的时间间隔，有规律地投资在一种看好的股票上。当股票价格上涨时，投资者所能买进的股票较少，而股价下跌时买进的股数较多。这样，买入的股票平均成本低于股票平均价格，既可避免在高价位时买进过多有风险的股票，又能在股市下跌时买进较多数量的股票，并在股价回升时卖出而获利。

    6相对有利法

    相对有利法是指企业预先确定相对有利的标准。只要价格一达到预期获利目标就及时抛出，或只要价格一达到预期损失目标就立即出手，以避免贪多反受损或盲目地等待。

    五、证券投资的风险与收益

    企业是否进行证券的投资，投资于何种证券，只有在对证券投资的风险和收益分析后才能做出决策。风险和收益的关系，是证券投资中最重要的问题之一。

    1证券投资风险

    进行证券投资，必然要承担一定风险。证券投资风险按其来源可划分为以下六种：

    (1)违约风险

    违约风险是指证券发行人无法按期支付利息或偿还本金的风险。一般而言，政府发行的证券违约风险小，金融机构发行的证券次之，工商企业发行的证券风险较大。造成企业证券违约的原因有以下几个方面：政治、经济形势发生重大的变动；由于自然原因所引起的非常性破坏事件，如水灾、火灾等；企业经营管理不善、成本高、浪费大；企业在市场竞争中失败，主要顾客消失；企业财务管理失误，不能及时清偿到期债务。

    (2)流动性风险

    流动性风险是指投资人持有的证券能否迅速转换为现金的不确定性所引起的风险。比如，当企业面临更好的投资机会而需要资金时，若不能将所持有的证券转让出去或只能以较低的价格转让出去，毫无疑问会使企业减少收益；当企业继续持有某种证券将会遭受损失或遭受更大损失时，若不能将该证券迅速转让出去，明显会使企业增加损失。一般地，债券的流动性风险小于股票的流动性风险，上市企业证券的流动性风险小于不上市企业证券的流动性风险，绩优企业证券的流动性风险小于绩劣企业证券的流动性风险。

    (3)期限风险

    期限风险是指投资人持有的证券因存在着长短不同的还本期限所引起的风险。证券的还本期限是投资人在进行证券投资之前就已知道的，而且在投资之后并不需要一直持有至还本期，可以提前转让。然而证券投资的期限风险是客观的，只要进行证券投资就不可能完全回避期限风险，而只能想办法把期限风险降得低一点。一般而言，债券投资的期限风险小于股票投资的期限风险，短期证券投资的期限风险小于长期证券投资的期限风险，长期证券投资的期限风险小于无期证券投资的期限风险。

    (4)利息率风险

    利息率风险是指由于利息率的变动而引起证券价格下跌，使投资人遭受损失的风险。证券的价格将随利息率的变动而变动，一般而言，银行利率下降，则证券价格上升；银行利率上升，则证券价格下跌。不同期限的证券，利息率风险不一样。期限越长，风险越大。

    (5)购买力风险

    购买力风险是指投资人持有的证券因可能发生的通货膨胀会导致证券到期收益的货币购买力下降所引起的风险。通货膨胀、物价上涨，则证券到期收益的货币购买力下降；物价下跌，则证券到期收益的货币购买力上涨。而货币购买力的升降会直接导致证券投资收益的相应升降。一般而言，短期证券投资的购买力风险小于长期证券投资的购买力风险，变动收益证券投资的购买力风险小于固定收益证券投资的购买力风险，股票投资的购买力风险小于债券投资的购买力风险。

    (6)经营性风险

    经营性风险是指投资人持有的证券因发行企业经营状况、经济效益的不确定性所引起的风险。经营性风险对于债券投资的影响不大，因为债券不论企业经营好坏，发行企业都应按照固定的利率支付利息。而经营性风险对股票投资的影响较大，因为股利率以及股票价格往往会随着发行企业经济效益的好坏而上下浮动。所以，债券投资的经营性风险小于股票投资的经营性风险，优先股投资的经营性风险小于普通股投资的经营性风险。

    2证券投资收益

    证券投资收益包括投资的利息收益和投资的资本利得收益。 风险与收益相辅相成。风险越大，收益越高；风险越小，收益越低。证券投资收益应包括投资的利息收益和投资的资本利得收益。投资的利息收益是证券投资人按期从证券发行人手里取得的资金使用费收入，如债券的利息、股票的股利等。投资的资本利得收益是证券投资人通过证券的买卖主要是低进高出所获得的资本价差收益。但如果卖出价低于买入价则资本利得收益表现为负值。

    证券投资收益既可以用相对数表示，也可以用绝对数表示。而在企业财务管理中通常使用相对数，即投资收益率来反映。其计算公式如下：

    证券投资收益率＝利息收益＋资本利得收益证券投资成本×360天证券持有日数

    其中，资本利得收益是证券卖出价与证券买入价之差；证券投资成本主要是指证券买入价；证券持有日数是指从证券买入日起至证券卖出日止的天数。

    3证券风险与收益的确认——证券信用等级

    为了合理地反映证券投资风险的大小和收益率的高低，一般要对证券进行评级。现说明几种主要证券的信用评级方法。

    (1)债券的评级

    债券的评级是指评级机构根据债券的风险和利息率的高低，对债券的质量做出的一种评价。在评级时考虑的主要因素是，违约的可能性；债务的性质和有关附属条款；在破产清算时债权人的相对地位。债券的等级一般分为AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C九级，从前到后质量依次下降。一般而言，前四个级别的债券质量比较高，大多数投资人都可以接受，因而被称为“投资等级”；后五个级别的质量较低，大多数投资人都不愿购买，被称为“投机等级”。

    (2)优先股评级

    优先股评级是证券评估机构对优先股的质量做出的一种评价。对优先股评级考虑的主要因素是，支付股利的可能性；优先股的性质和各种条款；在破产清算和企业重组时优先股的相对地位。优先股的评级与债券评级大体一致，但优先股等级一般不能高于同一个企业发行的债券的级别。

    (3)短期融资券的评级

    短期融资券在西方又称商业票据。所以，短期融资评级又称商业票据评级。

    商业票据的等级可根据债务人按时支付商业票据债务的能力划分为A、B、C、D四大类。A级是最高级别的商业票据，表示按时支付能力最强；B级表示有充分的按时支付能力，但是条件的改变或暂时的逆境会破坏这种能力；C级表示支付能力令人怀疑；D级表示这种商业票据正在被拖欠或者将来到期时将被拖欠。

    (4)普通股的编列

    普通股不存在违约风险，因此不存在评级问题，只是依据普通股股利的增长情况和稳定程度、以往的信息资料以及发行普通股企业的大小来进行普通股的编类排列。美国穆迪投资者服务公司把普通股划分为四类八个等级，其含义分别为：A＋表示股东收益最高；A表示股东收益较高；A－表示股东收益略高于平均水平；B＋表示股东收益相当于平均水平；B表示股东收益略低于平均水平；B－表示股东收益较低；C表示股东收益很低；D表示股东无收益或负收益。

    第五节有效组合投资法的运用

    组合投资指企业有意识地将资金分散购买多种相关有价证券所形成的金融资产项目群组。 组合投资，一般指企业有意识地将资金分散投放于多个投资项目而形成的投资项目群组。这里所说的组合投资指组合证券投资，具体是指企业有意识地将资金分散购买多种相关有价证券所形成的金融资产项目群组。

    证券投资的高收益性吸引了众多的投资者，但证券投资的高风险性又使许多投资者望而却步。解决这一难题的有效办法便是科学地进行证券投资组合。证券组合投资是证券投资的重要武器，它可以帮助企业准确捕捉获利机会，降低投资风险。组合投资具有以下三个方面的特点：

    (1)组合投资的目的是为了提高投资总额的收益水平，弱化投资总额的风险。

    (2)组合投资不是投资总额的简单切割或比例分割，而是根据各种投资项目之间在风险和收益方面的关联关系而有机地结合在一起的。

    (3)组合投资表现为一个动态的过程。由于各项投资的收益和风险会随着时间的推移以及市场状况的变化而变化，这种变化又会导致投资总额以及各项投资之间的相互关系发生变动。企业为了优化收益和风险的相互关系，必须根据这种变动，对投资组合做出调整。

    一、组合投资的种类

    组合投资分为避税型、收入型、增长型、收入和增长混合型、货币市场型、国际型及指数化型。 组合投资通常以组合的投资目标为标准进行分类。以美国为例，组合投资可以分为避税型、收入型、增长型、收入和增长混合型、货币市场型、国际型及指数化型等。

    (1)避税型组合投资通常投资于市政债券，该债券通常免去有关政府税。

    (2)收入型组合投资追求基本收益(即利息、股息收益)的最大化。能够带来基本收益的证券有附息债券、优先股及一些避税债券。

    (3)增长型组合投资以资本升值(即未来价格上升带来的价差收益)为目标，投资者往往愿意通过延迟获得基本收益来求得未来收益的增长。这种投资者会购买很少分红的普通股，投资风险较大。

    (4)收入和增长混合型组合投资又称均衡组合投资，它试图在基本收入与资本增长之间达到某种均衡。二者的均衡可以通过两种组合方式获得。一种是使组合中的收入型证券和增长型证券达到均衡；另一种是选择那些既能带来收益，又具有增长潜力的证券进行组合。

    (5)货币市场型组合投资是指由各种货币市场工具构成证券组合，如国库券、高信用等级的商业票据等，安全性强。

    (6)国际型组合投资主要用于海外不同国家，是组合投资的发展方向。实践证明，国际型组合投资的业绩总体上强于只在本土投资的组合。

    (7)指数化组合投资模拟某种市场指数，信奉有效市场理论的投资者通常会倾向于这种组合，以求获得市场平均的收益水平。根据模拟指数的不同，指数化组合投资可以分为两类：一类模拟内涵广大的市场指数，这属于常见的被动投资管理；另一类模拟某种专业化的指数，如道·琼斯公共事业指数，这种组合不属于被动管理之列。

    二、有效组合投资

    1什么叫有效组合投资

    投资的有效组合是指在一定风险的情况下，获取尽可能高的期望收益率。即在一定期望收益率的情况下，承担尽可能小的风险)。

    投资的有效组合图3-3中，每一个十字代表某一种股票及其所对应的期望收益率E(r)和收益风险δ。在收益风险相同的情况下，散蛋状以外的股票的期望收益率比散蛋状以内的股票的期望收益率要低，而散蛋状以内的股票的期望收益率又比粗线上的股票的期望收益率要低。同时，在期望收益率相同的情况下，散蛋状以外的股票的收益风险比散蛋状以内的股票的收益风险要高，而散蛋状以内的股票的收益风险又比粗线上的股票的收益风险要高。可见，粗线上的股票组合才为有效组合。

    从理论上分析，一个有效的组合意味着在有限的资金下，企业若想调整投资组合中的任何一个投资项目，而采用另一个新的投资项目，这时所形成的新的投资组合的总的收益与风险关系都不可能比被调整的投资组合科学。那么，该被调整的投资组合就是有效组合。可见，有效组合是一种具有排斥性和惟一性的投资组合。衡量有效投资组合的标准可以具体化为以下两个方面：

    一方面，投资总额的风险水平不变，而投资收益最高。对于一个风险型投资者来说，通过组合投资，他必然想追求投资总额的投资收益最高，而这时，如果投资总额的风险水平不变，也就意味着投资总额的收益和风险关系处于最佳。该评价标准的具体意义在于：在选定的投资组合中，放弃一个投资项目，而调整进入一个新的投资项目，在不改变投资总额的风险水平的情况下，这种投资项目的调整不可能再提高投资总额的投资收益，这时，被调整的投资组合就是有效投资结合。

    另一方面，投资总额的收益水平不变，而投资风险最低。对于一个保守型投资者来说，通过组合投资，他必然想使投资总额的风险最低，而这时，如果投资总额的收益水平不变，也就意味着投资总额的投资收益和风险关系处于最佳。该评价标准的具体意义在于：在选定的投资组合中，放弃一个投资项目，而调整进入一个新的投资项目，在不改变投资总收益水平的情况下，这种投资项目的调整不再可能进一步减少投资风险，这时，被调整的投资组合就是有效投资组合。

    从有效组合的集合中找出最优投资组合，要引入无差别曲线概念。我们知道，无差别曲线是对同一个投资者同样有利的若干个投资方案的点形成的曲线。它的第一个特征是位于同一条无差别曲线上的所有投资组合，对单个投资者来说，其资产实绩是一样的；第二个特征是，在以横轴为风险、纵轴为收益的无差别曲线坐标系中，越接近坐标图左上方的无差别曲线上的任何投资组合，越受投资者偏爱。此外，不同的无差别曲线之间是有差异的。每一个投资者都有一组代表他对预期收益率和标准离差偏好的无差别曲线族。愿意冒险的投资者为了追求高收益率，标准离差很大也愿意；不愿冒险的投资者只愿少一些标准离差而多提高一些收益率。只有无差别曲线与有效投资组合相切的切点处，才是最优的投资组合。

    2有效组合投资的效应分析

    有效组合投资的效应表现在两个方面：风险吸纳效应和收益释放效应。 有效组合投资的效应表现在两个方面：风险吸纳效应和收益释放效应。

    风险吸纳效应是指某一单项投资与其他投资有机组合在一起时，其风险会被释放或吸收，从而使总的投资风险相对降低的现象。风险吸纳效应表现在两个方面：一是当总投资被分散投放时，不同投资项目的风险不同，只要组合是有效的，在平均化作用下，总的投资风险必然下降；二是由于不同的投资之间存在互补关系，以至于通过投资组合可以减少甚至避免某些风险，从而使总的风险下降。

    人们常说不能把所有的鸡蛋装在同一个篮子里。这是因为把鸡蛋放在同一个篮子里，万一这个篮子不小心掉在地上，所有的鸡蛋都可能被摔碎。而如果把鸡蛋分放在不同的篮子里，一个篮子掉了，不会影响到其他篮子里的鸡蛋。资产组合理论证明，组合投资的风险随着组合所包含的证券数量的增加而降低，资产间关联性极低的多元化证券组合可以有效地降低风险。

    收益释放效应是指某一单项投资与其他投资有机组合在一起时，由于各项投资之间的收益联动关系的存在，从而使总的投资收益超出各单项投资收益累加之和的现象。各项投资之间的收益联动是建立在各项投资的功能联动基础上的。这里的功能联动是某一投资项目产生效用对另一些投资项目的依存关系，只有将这些投资项目联结或组合在一起，才能使投资项目的整体效用最佳，各项投资的收益才能达到最大。

    三、组合投资的管理过程

    1制定投资方针和政策

    不同的投资者由于受不同因素的影响，他们的投资目的一般各不相同。要实现投资者预期的投资目标，就必须事先确定投资方针和政策。而且，组合投资的对象主要是市场上各类金融商品，如股票、债券等有价证券，证券投资必然要与风险、收益、期限和流动性等因素产生联系。因此，制定投资方针和政策需要考虑如下几个方面：投资目的；投资者对风险的态度；投资者对流动性、收益性和安全性的要求；投资的数量与期限。

    2投资分析

    投资分析包括宏观经济形势分析、证券发行企业所处行业的状况分析、证券发行企业经营状况和财务状况分析。其目的在于通过对影响投资活动的各种因素(诸如宏观经济因素、公司微观因素、政治因素等)以及市场行情的变化加以全面考察和分析，以识别不同投资对象的收益风险特征，判断投资对象的现行价格是否合理，从而寻找较好的投资机会，为构建有效投资组合奠定基础。

    3构建投资组合

    任何投资目标都需要借助投资组合来加以实现。因此，在投资方针和政策的指导下，依据投资分析的结果，采用恰当的方法选择购入的各种不同的有价证券建立一个适当的投资组合，就显得尤为重要。在构建投资组合的过程中，投资者必须考虑定时、选择、多样化等问题。

    4投资组合的调整

    对投资组合进行适当的调整是确保实现投资目标的重要手段。由于政府的政策、行业的盛衰、公司的强弱、原材料价格等诸多内外部因素随着时间的推移会发生变化，而这些变化又会影响各种证券的收益、风险结构，某些原来没有吸引力的证券可能会变成具有吸引力，而原来具有吸引力的证券却可能丧失了吸引力。因此，对于已建立的投资组合，必须进行不断的监控。一旦市场的变化使其不能满足投资者的需求，不利于投资目标的实现，就应及时地对投资组合做出调整，售出不利的证券，换购有利的证券。

    5投资组合绩效评估

    投资者对投资组合进行管理，其业绩怎样，必须恰当地做出评估。投资组合绩效评估的方法是将所要评估的投资组合成果与其他可替代的投资组合的绩效加以比较，以验证投资组合的最优性。

    四、组合投资的策略和方法

    1组合投资策略

    常见的组合投资策略主要有保守型策略、冒险型策略和适中型策略。 从处理风险与收益关系的角度看，常见的组合投资策略主要有保守型策略、冒险型策略和适中型策略。

    (1)保守型策略

    这种策略认为，最佳组合投资策略是要尽量模拟市场现状，将尽可能多的证券包括进来，以便分散掉全部的可分散风险，得到与市场上所有证券的平均收益同样的收益。1976年，美国先锋基金公司创造的指数信托基金，便是这一策略的最典型代表。这种基金投资于标准普尔股票价格指数中所包含的全部500种股票，其投资比例与500家企业价值比重相同。这种投资组合有以下好处：一是能分散掉全部可分散风险；二是不需要高深的证券投资专业知识；三是证券投资的管理费比较低。但这种组合获得的收益不会高于证券市场上所有证券的平均收益。因此，此种策略属于收益不高、风险不大的策略。

    (2)冒险型策略

    这种策略认为，与市场完全一样的组合不是最佳组合，只要投资组合做得好，就能击败市场或超越市场，取得远远高于平均水平的收益。在这种组合中，一些成长型的股票比较多，而那些低风险、低收益的证券不多。另外，其组合的随意性强，变动频繁。这种策略收益高、风险大。

    (3)适中型策略

    这种策略认为，证券的价格，特别是股票的价格，是由特定企业的经营来决定的。市场上股票价格的一时沉浮并不重要，只要企业经营业绩好，股票一定会升到其本来的价值水平。采用这种策略的投资者，一般都善于对证券进行分析，如行业分析、企业业绩分析、财务分析等。通过分析，选择高质量的股票和债券，组成投资组合。这种投资策略风险不太大，收益却比较高，是一种最常见的投资组合策略。各种金融机构、投资基金和企事业单位在进行证券投资时一般都采用此种策略。

    2组合投资方法

    适应不同的组合投资策略，会有不同的组合投资方法。最常见的方法通常有以下几种：

    (1)选择足够数量的证券进行组合

    这是一种最简单的证券投资组合方法。在采用这种方法时，不是进行有目的的组合，而是随机选择证券。随着证券数量的增加，可分散风险会逐步减少，当数量足够时，大部分可分散风险都能分散掉。根据投资专家估计，在美国纽约证券市场上，随机地购买40种股票，其大多数可分散风险都能分散掉。为了有效地分散风险，每个投资者拥有股票的数量最好不少于12种。

    (2)把风险大、风险中等、风险小的证券放在一起进行组合

    这种组合方法又称1/3法，是指把全部资金的1/3投资于风险大的证券，1/3投资于风险中等的证券，1/3投资于风险小的证券。一般地，风险大的证券对经济形势的变化比较敏感，当经济处于繁荣时期，风险大的证券则获得高额报酬，但当经济衰退时，风险大的证券却会遭受巨额损失；相反，风险小的证券对经济形势的变化则不十分敏感，一般都能获得稳定报酬，而不致遭受损失。因此，这种1/3的组合投资法，是一种进可攻、退可守的组合法，虽不会获得太高的报酬，但也不会承担巨大风险，是一种常见的组合方法。

    (3)把投资收益呈负相关的证券放在一起进行组合

    一种股票的收益上升而另一种股票的收益下降的两种股票，称为负相关股票。把收益呈负相关的股票组合在一起，能有效地分散风险。例如，某企业同时持有一家汽车制造公司的股票和一家石油公司的股票。当石油价格大幅度上升时，这两种股票便呈负相关。因为油价上涨，石油公司的收益会增加。但油价的上升，会影响汽车的销量，使汽车公司的收益降低。只要选择得当，这样的组合便能有效分散风险。

    五、组合投资的风险和收益

    投资风险是普遍存在的，尽管任何一家企业都会组织财务人员去对各个证券投资进行全面分析，但简单地把全部投资资金投入任何一种证券便要冒极大的风险。当投资决策失误或者经济发生重大变化或波动时，企业便会陷入满盘皆输的境地。因此著名的证券投资大师沃特·巴菲特告诫人们：“不要把鸡蛋放在同一个篮子里”。

    1组合投资的风险

    组合投资的风险分为系统性风险和非系统性风险。 根据证券投资是否可以通过投资多样化方法加以回避及消除，组合投资的风险可分为系统性风险和非系统性风险。

    (1)系统性风险

    系统性风险又叫市场风险或不可分散风险，是指由于政治、经济及社会环境的变动而影响证券市场上所有证券的风险，表现为整个股市平均收益率的变动。这类风险，无论购买何种股票都无法避免，不能用多角化投资来回避，而只能靠更高的收益率来补偿。

    (2)非系统性风险

    非系统性风险又叫可分散风险或公司特有风险，是指由于市场、行业以及企业本身等因素影响个别企业证券的风险。它包括行业风险、企业经营风险、企业违约风险等，是由单一因素造成的，只影响某一证券收益的风险。非系统性风险属于个别风险，能够通过投资多样化的方法将其分解，并且可以进行有效地防范。也就是说，如果组合投资中包含多家公司的证券，则发生在一家公司的不利事件可被另一家公司的有利事件所抵消。

    组合投资可较好地分散风险，但它只能分散非系统性风险而不能分散系统性风险。

    系统性风险和非系统性风险在证券市场上经常可以看到这样一种情况：一些股票市价上升，另一些股票市价下降。为什么会这样呢？这是因为股票收益间存在一种相关关系。这种相关关系又分两种：正相关和负相关。正相关就是一支股票或一些股票的下跌与上涨能相应引起另一支股票或另一些股票的同样的下跌与上涨，在股市上表现为这些股票具有大致相同的涨跌趋势。而负相关就是一支股票或一些股票的涨跌趋势导致另一支或另一些股票发生相反的涨跌趋势。

    实际上，各股之间不可能完全正相关，也不可能完全负相关。大部分股票间的相关程度在05～07之间。所以不同股票的投资组合可以降低风险。一般而言，股票种类越多，非系统性风险就越小。对大多数股票而言，非系统性风险占总风险或总标准差的60%到75%。但是，通过分散投资，非系统性风险能被降低。而且，如果分散是充分有效的，这种风险就能被完全消除。这也正是组合投资的目的之一。

    2组合投资风险的衡量

    由于组合投资的非系统性风险几乎全部被分散掉了，所剩的只是系统性风险，因此，衡量组合投资的风险，实际上只是衡量系统性风险的大小。与单个股票投资风险的衡量方法相同，对组合投资系统性风险大小的衡量也采用β系数。β系数是反映个别证券相对于平均风险证券的变动程度的指标，它表示市场平均超额收益率对于个别证券的影响程度，可以衡量出个别证券的市场风险。

    在美国，很多证券投资公司以及各种不同的金融机构——像美林证券公司、价值线投资公司——每年都会算出并提供数以千计的公司的β系数供投资者参考。表3-2中列出的是美国一些广为人知的大公司的β系数，一般在05～15的范围内。

    表3-2 美国大公司股票的β值

    公司名称β通用汽车公司(GENERAL MOTOR)100苹果电脑公司(APPLE COMPUTER)125储存科技公司(TORAGE TECHNOLOGY)150克莱斯勒汽车公司(CHRYSLER)135杜邦公司(DU PONT)110哥伦比亚广播公司(CBS)105国际商用机械公司(IBM)095麦当劳公司(MCDONALD’S)100安布公司(ANHEUSET-BUSCT)100美国电话电报公司(AT&T)085

    组合投资的β系数是各单项证券β系数的加权平均数。 组合投资的β系数，是各单项证券β系数的加权平均数。其权数为各种证券投资在组合投资中所占的比重，即投资结构。其计算公式为：

    βn＝∑n[]i=1Wiβi

    式中：βn——组合投资的β系数；βi——第i种证券的β系数；Wi——第i种证券所占比重；n——证券的品种数量。

    当组合投资的β系数等于1时，说明组合投资的系统性风险与市场全部证券投资的系统性风险相等；当组合投资的β系数大于1时，说明组合投资的系统性风险较市场全部证券投资的系统性风险大；当组合投资的β系数小于1时，说明组合投资的系统性风险较市场全部证券投资的系统性风险小。

    例如，某投资者持有的三种股票构成了一个组合投资，它们的β系数分别为15、15和05，它们在组合投资中所占的比重分别为40%、40%、20%。则该组合的β系数为：β＝40%×15＋40%×15＋20%×05＝06＋06＋01＝13

    3组合投资的风险收益分析

    组合投资的风险收益是投资者因承担不可分散风险而要求的超过无风险收益率的额外收益率。 投资者进行组合投资与进行单项投资一样，都要对承担的风险进行补偿，股票的风险越大，要求的收益就越高。组合投资的风险只有系统性风险，因而组合投资的风险收益率一般只包括与投资者所承担的系统性风险相适应的收益率，而不包括与非系统性风险相适应的收益率。因此，组合投资的风险收益是投资者因承担不可分散风险而要求的超过无风险收益率的额外收益率。

    Kn＝βn×(Rm－i)

    式中：Kn——组合投资的风险收益率；βn——组合投资的β系数；Rm——市场全部证券的平均收益率；i——无风险收益率。

    继续使用上例的原始资料和计算结果，并假设市场上全部证券投资的平均收益率为12%，无风险收益率为5%。则该组合投资的风险收益率应为：

    Kn＝130×(12%－5%)＝91%

    六、资本资产定价模型

    在厌恶风险的投资者行为中，隐含着一种均衡关系，即每一证券的风险和期望收益之间的均衡关系。在市场均衡时，一种证券被假定能提供与系统风险相对称的期望收益率。证券的系统风险越大，投资者对从该证券获得的收益率的期望也越大。期望收益率和系统风险的关系以及证券的定价是资本资产定价模型的精髓。该模型是由1990年度诺贝尔奖获得者威廉姆·夏普提出的，它产生于20世纪60年代。自从那时起，它就对财务学产生了重要的启示作用。

    1资本资产定价模型的基本假定

    资本资产定价模型(Capital Assets Pricing Model，CAPM)试图揭示多样化组合投资中风险与所要求的收益之间的关系。由于该理论论证严谨，可操作性强，能较好地解释证券投资的一些基本问题，因而它在当代财务理论中占有重要地位。

    资本资产定价模型是建立在以下假定基础上的：

    (1)所有的投资者都追求单期最终财富的效用最大化，他们根据投资组合期望收益率和标准差来选择、优化投资组合。

    (2)所有的投资者都能以给定的无风险利率借入或贷出资金，其数额不受任何限制，市场上对任何卖空行为无任何约束。

    (3)所有的投资者对每一项资产收益的均值、方差的估计相同，即投资者对未来的展望相同。

    (4)所有的资产都可完全细分，并可完全变现(即可按市价卖出，且不发生任何交易费)。

    (5)无任何税收。

    (6)所有的投资者都是价格的接受者，即所有的投资者各自的买卖活动不影响市场价格。

    上述基本假定可能与现实经济生活并不符合，但采用这些简化的形式，有助于进行基本的理论分析。且资本资产定价模型的实际应用可以不受这些基本假设的严格限制。

    2资本市场线

    资本市场线是一种有借贷情况的有效投资组合线。 资本市场线(Capital Market Line，CML)是一种有借贷情况的有效投资组合线。若以Rf表示市场的无风险利率，Rp、σp分别代表投资组合的预期收益率与风险，RM、σm分别代表市场投资组合的预期收益率与风险，则有效的投资组合应为：

    Rp＝Rf＋(Rm－Rf)σm·σp

    该公式也可用图3-6来表示。RfMZ为一条由左向右延伸的直线，称为资本市场线(CML)，其截距ORf表示市场借贷的利率水平，或无风险证券的收益。其斜率为正值，表示风险的单位收益率，即为风险价格。由上述公式可知，资本市场线CML的斜率等于市场投资组合预期收益与无风险证券预期收益率的差额Rm－Rf除以二者风险的差额σm-0。

    资本市场线CML线上任何一点表示有效组合投资的风险与预期收益率之间的关系。其中M点是市场投资组合的风险与预期收益率的均衡点。如果市场失去均衡，使证券价格脱离M点时，在信息充分的条件下，投资者势必将增加投资而使市场证券价格回升到M点。由CML线可以知道，有效组合投资的收益率等于无风险利率加上风险贴水，而风险贴水又等于风险价格乘以组合投资的风险。

    3证券市场线

    对于处在有效边界上的组合投资的收益与风险的关系，可用证券市场线表示。 资本市场线(Security Market Line，SML)反映的是处于有效边界的组合投资的预期收益与风险的均衡关系。对于不处在有效边界上的组合投资的收益与风险的关系，可用证券市场线(SML)表示)。

    证券市场线每一种证券的风险性不但取决于它自身的标准差，还取决于它与市场组合的协方差。对于具有较高协方差的证券，投资者将认为它的风险性也很高，从而要求得到较高的收益。这种风险与收益的均衡关系可以用公式表示为：

    Rj=Rf+(Rm-Rf)(σjmσ2m)=Rf+(Rm-Rf)βj

    式中：Rj——第j种证券的期望收益率；βj——第j种证券β系数；Rm-Rf——市场风险溢酬；βj(Rm-Rf)——第j种证券的风险溢酬。

    上述公式即为SML的方程，也称资本资产定价模型。

    证券市场线(SML)描述了单个证券或组合的期望收益率与系统性风险间的线性关系，它和β是同样的量度。在风险为零时，证券市场线与纵轴相交，交点处的期望收益率等于无风险收益率，表示即使在风险为零时，投资者仍期望就货币的时间价值得到补偿。随着风险的增加，要求的收益率也随之增加。

    资本资产定价模型表示个别证券的价格在脱离SML线时将会不断地变动。换句话说，SML表示证券的均衡水平。如果个别证券的预期收益高于SML线，则该证券的价格是偏高的，反之则偏低。

    证券市场线与单个证券在线上的位置，会随着利率、投资者的风险回避程度以及单项证券的β系数等因素的改变而改变。如预期通货膨胀增加时，投资者所要求的无风险收益率就会增加，从而导致SML线向上移；如果投资者的风险厌恶感增强，也会引起SML线的斜率增加；而在经济走向繁荣时或市场利率下跌时，SML线的斜率就会下降。

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