积极型筹资法是指企业偏向于降低资本成本、承受较大筹资风险来获取最大利润的方法。

    为了应对愈来愈激烈的市场竞争，顶级企业纷纷采用积极型筹资法来获取发展的空间，进行企业扩张，保持竞争实力，实现企业利润最大化，全面提升企业价值。 成立于1968年4月的韩国浦项制铁公司，在其30多年的奋斗过程中，凭借其资金的统筹兼顾与灵活营运，发展成为世界第二大钢铁生产企业。

    浦项制铁公司在韩国国内有13家子公司，在中国、泰国、越南、缅甸、美国、委内瑞拉、巴西、加拿大、澳大利亚等9个国家设有34个钢铁厂、原料加工厂、销售公司等。它拥有位居世界第一的年产1 600万吨的光阳钢铁厂和位居世界第二的年产1 200万吨的浦项制铁厂。

    浦项制铁公司于1994年在纽约证券交易所上市，接着又于次年在伦敦证券交易所上市。目前外资股东达60%以上，被认为是韩国最具代表性的绩优公司。

    浦项制铁公司自从创立以来，一直承续着黑字经营的传统，没有出现过一次赤字，其卓越的创收能力在世界钢铁业界出类拔萃。

    2001年，浦项制铁公司条钢产量达2 680万吨，超过2000年位居世界首位的日本新日本钢铁公司，跃居世界第一位。尽管遭遇了被世界钢铁业界称为“死亡之谷”的价格暴跌的艰难，销售收入仍然高达11兆860亿韩元(1美元约合1 300韩元)，净利润达8 190亿韩元，创造了迄今为止世界钢铁史上最好的经营业绩。

    浦项公司刚组建时，160万未偿还的普通股中政府占90万股，政府控制的韩国钨矿公司占70万股，没有私人股。1972年，政府股有一部分转到工业银行，公司核定的资本中有7 500万股普通股份。其中，发行并售出的有4 480万股。1973年以后，政府又多次把股份转给汉城银行等几家商业银行。到1988年，政府控制的623%股份中的273%出售给了公众，政府股仅保留35%，韩国四家商业银行和韩国钨矿持有股份272%，其余为浦项公司员工股。采取股份的形式对政府而言并未失去控制权，同时也使企业获得了相应的经营管理权，使国家、企业、股东和公众共同关心企业的发展。

    浦项以股份公司的形式进行经营，使工程建设的资金来源得到了保证。通过股权筹资的形式既可吸引外资，又能起到优化投资环境的作用，使资金快速到位，在预定期限内滚动生值。韩国由于其股票市场不允许外国投资者直接进入，因此建立了“国家基金”，并以这种基金的形式在发达国家的证券市场发行并上市，所筹资金投资于本国的证券市场。这样，既成功地利用了外资，又在外资不能直接进入本国证券市场的前提下发展了证券市场。

    大型钢铁企业需要大量的资金投入，浦项公司在建设初期却遇到了资金严重不足的问题。后来，虽然启用了日本部分战争赔款，但大部分建设资金还得依靠国外银行的商业贷款，才使得购置国外先进设备和引进发达国家先进技术的设想成为现实。浦项公司在购买日、德、澳等国设备的同时，争取从这些提供设备的有关国家获得优惠贷款。由于设备供应商所提供的资助大多通过政府渠道，这就使购买设备的贷款利率一般控制在695%以下。浦项公司吸收了不少于18家外国公司和银行的商业贷款，长期贷款最高年利率为85%，最低为587%。充分利用外国贷款，对浦项公司日后实现自我滚动积累起了重要作用。到1984年，浦项制铁公司的资产负债比(国外长期贷款同股本之比)尽管高达696%，但这些借款为浦项在投产后能以较快的速度发展并获得高收益创造了有利条件。

    浦项制铁公司不怕负债，积极筹资，使企业资源得到了有效配置，公司获得了超常规发展。顶级企业通过采用积极筹资法，进行企业扩张，实现企业利润最大化，全面提升企业价值。

    第一节企业筹资概述

    筹资是企业为了满足生产经营活动的需要，采用一定的方式，从国内外有关渠道获取资金的过程。 筹资是企业为了满足生产经营活动的需要，根据有关规定，运用一定的方式，从国内外有关渠道获取资金的过程。

    资金是企业进行生产经营活动不可缺少的条件。企业必须筹集到一定数量的资金，才能正常地开展生产经营活动。企业要想搞好生产经营活动，必须有一定数量的资金作为支柱。从事物质生产经营的企业，不仅要有货币资金，而且要有固定资金、储备资金、生产资金以及成品资金等。从事物质生产经营的企业的经济活动基本上是从预付货币资金开始的。通过货币资金的支付，购置生产经营活动所必需的物质资料，支付生产经营者的工资及有关费用，使劳动资料、劳动对象和劳动力有机地结合在一起，形成现实的生产经营能力，创造出物质财富，创造出新价值，从而带来盈利，实现资金增值。

    在社会需求和市场环境经常变化的情况下，企业的生产经营活动对资金的需求量总是在不断变动的，这就必然出现有时占用资金多，有时占用资金少的现象。因此，顶级企业往往根据资金需求的时间和数量，灵活地筹集资金，以减少资金占用的时间和费用，从而提高资金的使用效益。

    一、企业筹资的六个动机

    为了维持简单再生产和扩大再生产，在激烈的市场竞争中求得生存和发展，企业必须通过多种渠道筹集资金，这就是企业筹资的基本动机。企业筹集资金的动机是企业资金运动的起点，它具体表现在如下六个方面。

    1创业筹资动机

    只有筹集到足够的注册资本才能申请工商登记注册，企业才能成立。在筹建过程中，种类繁多的开办费也需要资金来解决。

    2维持经营筹资动机

    在企业持续的生产经营活动中，设备购置与更新、材料采购以及成本费用的开支，会不断产生资金的需求，需要筹措和集中资金。

    3扩张筹资动机

    扩张筹资动机是企业因扩大生产经营规模或追加对外投资的需要而产生的筹资动机。

    企业筹建完成开始营业之后，生产经营规模就确定下来，此时一般已具备了维持现有规模的资金量。但是，随着企业的生产经营活动日趋活跃，尤其是应付激烈竞争的需要和不断扩充经营实力，以及对经济效益无限追求的心理，就会产生扩大生产经营规模的现实需要。这时，原有规模下的资金量就难以满足需要，惟一的办法就是尽快筹集资金。具有良好发展前景、处于成长时期的企业通常会产生这种筹资动机。例如，企业生产经营的产品供不应求，需要增加市场供应；开发生产适销对路的新产品；追加有利的对外投资规模；开拓有发展前途的对外投资领域等。这种扩张性筹资会扩大企业资产规模，给企业带来收益增长的机会。但扩张性筹资的量往往比较大，负债规模亦有所扩大，还常常改变资金结构，承担的筹资风险也较大。

    4偿债筹资动机

    偿债筹资动机是企业为了偿还某些债务而产生的筹资动机。偿债性筹资可分为两种情况：

    一是调整性偿债筹资，即企业虽有足够的能力偿还到期旧债，但当企业原有债务结构不合理，或者某种债务成本过高，而又有新的较低债务成本的债务来源出现时，企业就可能增加举债筹资，从而调整债务结构，使之更加合理。

    二是恶化性偿债筹资，即企业现有的支付能力已不足以偿还到期旧债，而不得不借新债还旧债。

    调整性偿债筹资是一种积极主动的筹资策略，而恶化性偿债筹资则表明企业的财务状况已经恶化。

    5解困筹资动机

    解困筹资动机是企业为了缓解临时财务困境而产生的筹资动机。企业在生产经营过程中总会面临许多临时性的财务困境。例如，季节性采购导致库存的大量增加；市场物价上涨时需要大量储备存货，以消除涨价风险；发放工资或支付股利已迫在眉睫等。这些都会使企业资金需求量骤然增加，必然促使企业想方设法去筹措资金，以解燃眉之急。

    6混合筹资动机

    混合筹资动机是企业为了满足多种需要而产生的筹资动机。企业通过混合性筹资，既可以扩大自己的资金规模，又可以偿还部分旧债，还可以缓解临时性的财务困境。这种筹资中，糅合了扩张性筹资、偿债性筹资和解困性筹资三种筹资动机。

    二、企业筹资的四项原则

    顶级企业筹资应遵循合法、适量、择优以及风险与效益相统一的原则。 通常情况下，顶级企业筹集资金应遵循合法性、适量性、择优性以及风险与效益相统一这四项原则。

    1合法性

    企业在创业初期和生产经营过程中筹集一定数量的资金，这既是企业的财务行为，又是企业的法律行为。因此，企业筹集资金的行为必然受到法律的约束和保护。

    企业的筹资渠道很多，由于投资主体不同，吸引投资或筹集资金方式不同，各种筹资或者投资行为所承担的权利和义务也各不相同。因此，企业在筹集资金时，必须遵纪守法，按法定的程序和规定取得资金，并履行筹资过程中的各项权利和义务。

    2适量性

    适量性就是要求企业根据生产经营的需要确定筹集资金的数量。财务管理人员应在企业筹集资金之前，周密地分析生产经营和国际市场状况，采取科学、合理的方法准确预测资金需求数量，确定相应的资金形态。

    筹集资金数额过多，会造成资金闲置浪费，影响资金使用效果，增加不必要的利息费用支出；筹集资金数额不足，则会影响正常生产经营活动和贻误投资的时机，也会因再筹资而增加费用支出。因此，在筹集资金之前，必须采用科学的方法，预测资金的需求量，以满足企业生产经营活动的需要。

    3择优性

    择优性就是指企业选择最佳的筹集资金的方案。企业筹集资金的渠道和方式很多，各种筹资渠道和方式都有其不同的特点，各有所长，各有所短。因此，企业必须根据资金需求情况，从多种筹资方案中，通过对筹资成本、筹资条件和筹资时间等方面进行比较，选择最佳方案。

    4风险和效益相统一的原则

    实际上，企业的任何一项财务活动都客观地面临着一个风险与收益的权衡问题。企业财务管理中的风险是企业筹资不可避免的一个财务问题。除筹集主权资金外，企业在筹集资金时一般都要借入一部分资金，借入资金既可以弥补主权资金的缺口，又可以获得额外利润，即财务杠杆利益。企业为了获取财务杠杆利益而举债，也就增加了必须按期还本付息的负担，一旦利率超过企业的息税前资金利润率，企业就必然遭受由于财务杠杆反作用而带来的损失。借入资金愈多，比重愈大，偿还负担也就愈重。这种因举债经营而带来的风险即为筹资风险。因此，企业既要善于利用借入资金进行负债经营获得额外利润，又要通过各种途径加强对筹资风险的控制，确保财务安全和稳定，达到风险与效益的统一。

    三、企业筹资的五点要求

    筹集资金是企业财务管理活动的起点，是一项重要而又复杂的工作。企业在进行筹资时要考虑影响筹资的各种要素，讲求综合经济效益，并按照一定的要求进行。

    1制定筹资计划，及时筹集资金

    企业筹资的目的是为了保证生产经营所必需的资金。因此，企业无论通过何种渠道和方式筹集资金，都应预先确定合理的资金需求量，并制定筹资计划，使资金的筹集量与需求量达到平衡。这样，既能避免因资金筹集不足而影响生产经营的正常进行，又可以防止资金筹集过多而降低资金的利用率。同时，企业还可以根据资金的投放时间来合理安排筹资，使资金的筹集和使用在时间上互相衔接，避免超前筹资造成使用前的闲置和浪费，或因滞后筹资而错过资金投放的最佳时机。

    2筹资和投资相结合，提高筹资效益

    企业筹资是为了满足投资的需要。因此，投资是决定筹资与否以及筹资量大小的重要因素之一。只有明确了投资目标、安排了资金的用途以后，企业才能根据需要选择适当的筹资渠道、筹资方式，确定筹资数量，避免不顾投资效果的盲目筹资。

    3选择最优筹资组合，降低资金成本

    企业筹资的渠道和方式不同，其难易程度与资金成本也不相同。资金成本是资金使用者支付给资金所有者的报酬及有关的筹措费用，是对企业筹资效益的一种预先扣除。企业在筹资时要综合研究各种筹资渠道和方式，分析各种资金来源的构成情况，选择最优的筹资组合，以降低资金成本，提高资金的使用效率。

    4合理安排自有资金比例，适度负债经营

    企业所筹集的资金按其与所有者的关系分为自有资金和借入资金两类。在经营资金利润率高于借入资金利息率的条件下，自有资金比例越小，借入资金比例越大，自有资金利润率就越高。但由于企业的经济活动受到很多因素的制约，使企业的经营资金利润率发生波动，有时较高，有时较低，从而形成一定的经营风险。通常，负债过多，就会导致财务风险过大，偿债能力过低，甚至丧失偿债能力，面临破产危险。所以，企业应把握筹资风险，合理安排自有资金与借入资金的比例，适度负债经营。

    5拟订筹资方案，认真签订和执行筹资合同

    企业要在进行筹资成本和投资效益可行性研究的基础上拟订筹资方案。在筹资方案实施过程中，筹资者与出资者应按照法定手续认真签订合同或协议，明确各方的责任和权利，并严格执行，恰当支付投资者报酬，按期偿还借款，维护企业信誉。

    四、企业筹资的作用

    资金是企业经营活动的第一推动力，也是企业发展的持续推动力。企业的创立、生存和发展，须以投入、保持和再投入一定的资金为前提。但是，企业筹集资金的过程并不是孤立进行的。从整个社会看，资金运动对社会资源的配置具有导向作用，企业从不同渠道取得的资金能够得到有效的利用和回报，表明了社会资源配置的合理性和有效性。反之，则表明了社会资源的浪费和经济效率的损失。一般来说，资金流入企业有直接融资和间接融资两种方式。前者是资金通过金融市场直接流入企业，后者则是以金融中介机构作为媒介。按照不同的融资方式在社会融资总量中所占的比重不同，相应地形成了两种金融体制——直接金融体制和间接金融体制。金融体制规范着企业获取资金的渠道和取向。

    1资源配置作用

    所谓资源配置，是指通过对各种要素进行科学的有机组合来最大限度地减少宏观经济浪费和实现社会福利。资金是一种稀缺的资源，企业的融资过程实质上就是资源配置过程。由于个别收益率与平均收益率之间差别的存在，资源的优化配置过程就是，通过资金投入方向上的不断变化，引导资金流向个别收益率比较高的产品或部门，以保持企业的竞争优势和实现经济效益的最大化。可见，资源配置是一种动态过程。从经济发展的角度看，企业不仅要找出现有资源与生产要素的最佳组合，而且为了发展的目的，还必须发现和利用那些潜在的、分散的及利用不当的资源和潜力。

    企业将有限的资金投放于产出效率高或最有助于经济发展的产品或部门，不仅可以提高资源配置的效率，同时也将刺激效率低的部门提高效率。否则，它们就会因为资金断绝而被淘汰。

    2提高企业知名度

    企业有时候在国际资本市场上融资，其主要目的并不是为了获取资金，而在于提高企业知名度。近几年来，中国公司开始到美国金融市场出售股票，筹措资金，正是出于此种目的，扩大自己公司在美国的影响，提高公司在美国投资者心目中的地位。这些都是与其多样化的全球筹资战略相一致的。

    1977年，美国一家石油公司——奈特马斯公司(Notomas)在欧洲债券市场出售了价值3 000万美元7年到期的债券，而当时该公司完全可以通过利用现有的信贷余额或出售商业票据以更低的成本获得资金。奈特马斯公司之所以情愿花更高的成本去欧洲债券市场融资，一个重要动机就是在国际资本市场上提高公司自身的知名度，增强该公司与欧洲债券市场各大金融机构之间的相互了解，建立相互之间的信息与资金流动渠道。

    第二节筹资战略

    筹资战略是指企业在筹资活动中所作的全局性或决定性的谋划。 筹资战略是指企业在筹资活动中所作的全局性或决定性的谋划。具体而言，筹资战略包括企业筹资规模的中长期规划、资本结构区间的控制、筹资主副渠道与筹资主副方式的搭配、筹资期限与资产的组合、筹资成本、筹资效益与筹资风险的均衡等。比如，根据企业的发展战略，某公司将5年、10年后的筹资总规模分别确定为3亿美元和8亿美元，长期负债与主权资本的比例控制在6∶5与5∶5之间，流动负债与长期负债的比例控制在1∶3以下，筹资的主渠道是社会闲置资金与银行资金，筹资的主要方式是发行股票(优先股的发行额度可以达到普通股额度的一半)、发行债券和银行贷款，筹资的综合资本成本低于9%。这就是关于企业筹资战略的一种具体描述。

    筹资战略是顶级企业财务管理的一个重要组成部分。不同国家、不同筹资渠道与筹资方式所决定的筹资成本，其高低大小直接影响着顶级企业的经营成本和理财成效，与筹资机会俱增的筹资风险影响着顶级企业总体的风险水平与筹资来源，筹资结构的合理与否会直接影响顶级企业的后续筹资能力，进而影响其成长程度与发展水平。总之，跨国筹资的成本、风险及结构，既影响跨国理财的竞争力，影响顶级企业的成长率。

    一、筹资战略的实施目的

    顶级企业实施筹资战略，就是要通过科学的谋划和合理的组合，达到总体筹资成本最小化、避免或降低筹资风险以及设定最优筹资结构这三大筹资战略目标。

    1筹资成本最小化

    如今，国际资本市场正伴随着生产与资本国际化而趋于统一。但是，由于各种人为的和非人为的因素影响，国际资本市场可细分为众多的差异化市场。不同市场上的资金，因风险不同、政府补贴或缴纳税负等因素的影响，其筹资成本各异，从而为顶级企业实现筹资成本最小化战略目标提供了机会。顶级企业凭借其内部一体化的组织能力和全球战略的信息网络，能够及时、准确地把握这种机会，从而实现这一战略目标。

    2避免或降低筹资风险

    就筹资风险而言，任何一种重要的筹资安排，都会对企业总体的风险水平及筹资来源产生影响。因此，顶级企业在进行筹资安排时，无论由母公司筹资还是子公司筹资，都必须考虑到风险因素，并努力避免或降低筹资风险。

    3设定最优筹资结构

    顶级企业必须设立和确定最优的筹资结构才有可能寻求到低成本、低风险的筹资来源。筹资结构，也称筹资组合、财务结构或资本结构。设定最优筹资结构，主要是确定最佳的债务/股本率。为此，顶级企业一般会注意和解决下列三个主要问题：一是企业总体的财务结构，须关注与之有关的违约或破产风险，维护企业总体的外部形象和资信地位；二是子公司或投资项目的财务结构，须根据企业总体的财务结构，并结合子公司或投资项目的具体情况而定；三是母公司的担保与债务合并，须在监测总体财务结构时，一并考虑母公司未担保的及未合并的子公司的债务。

    二、筹资战略的类型

    筹资战略主要分为极端保守型战略、保守型战略、适中型战略和积极型战略等。 通过上述对筹资战略实施目的的分析，我们可以看出：企业筹资战略的关键就是要在筹资成本和筹资风险不可兼顾的情况下，对企业筹资组合和资本结构两个方面进行选择。筹资战略主要分为极端保守型战略、保守型战略、适中型战略和积极型战略等。

    1极端保守型战略

    极端保守型战略是指企业的全部资产都用长期筹资方式来满足，几乎不采用或无法采用短期资本融通方式。在这种战略下，日常财务活动中要经常将闲置的资本投资于短期市场债券，以偿还长期负债，积聚资本。此战略的优点是融资风险极小。因为企业的全部资本来源均为长期，不至于导致清算财产来偿还到期债务。但因为长期筹资的资本成本较高，这种战略给企业带来的收益较少，从而不利于企业价值的提高。顶级企业一般不用该战略。

    2保守型战略

    保守型战略是指企业的波动性流动资产的资本需求全部或部分由短期筹资来解决，剩余的资本需求由长期筹资来满足。企业的流动资产中随季节性和资本周转循环而波动的部分被称为波动性流动资产。采用此战略，资本来源有比较高的稳定性，不会发生资本短缺现象，企业筹资风险较小。在日常生产经营中和经营淡季时，企业有较多的闲置资本来支付利息或投资于短期证券。但这种筹资战略的资本成本较高，会使企业利润减少。

    3适中型战略

    适中型筹资战略是指企业波动性流动资产由短期筹资来解决，长期资产由长期筹资来满足，恒定性流动资产主要由长期筹资来解决。波动性流动资产由灵活性强的短期融资来解决，既可以满足需求又只需承担较低的资本成本；稳定性强的资本需求由长期融资来解决，其资本供应量在长期内不会发生突然的变化，从而享受了稳定性的特点，可保证企业规模的稳定，促进企业稳定发展。适中型筹资策略风险一般，给企业带来的收益也一般。

    4积极型战略

    积极型战略是指不仅企业的流动资产由短期筹资来解决，而且部分长期资产也由短期筹资来满足。这种战略的特点是财务风险大，资本成本较低(但短期借款的利率相当不稳定，会给企业带来意外风险)，筹资速度快、弹性好。采用这种战略时，企业所生产的商品必须有广阔的市场前景，主营业务收入有保障，资本周转速度快，客户信誉好，实力强，信用政策苛刻，主要付现费用可以控制，或者负债少，发生意外情况时会得到强有力的外部支持等。在这些条件的约束下，企业能够在冒很大风险的同时获得很多的收益，否则将得不偿失。这种战略运用在日常财务活动中表现为企业经常赊购物资、拖欠到期债务、推迟支付工资租金税款、经常借款、不断还款、善于勾兑短期债权等。这是顶级企业最常用的一种筹资战略。

    积极型筹资战略西格雷公司1996年的资本调整展示了成熟企业积极筹资的潜在力量。

    面临着宇航业和汽车业所带来的日益增加的现金流量以及有吸引力的投资机会的匮乏，西格雷公司决定调整它的经营，以85美元现金加上调整资本后新公司的一股股票出价向股东换取原来持有的每一股股票。

    为了给85美元的现金支付提供资金，西格雷借入14亿美元，使所筹集的总长期负债达16亿美元且使股东权益的账面价值变为-157亿美元。换句话说，调整资本后，西格雷的负债超过其资产账面价值达1.57亿美元，出现负的权益账面价值。不过，当借款人拥有偿还它的债务的现金流量时，账面价值对贷款人来说就只是次等重要的，而这也就是达那公司良好的经营性现金流量成为关键之所在。实际上，管理层把它未来所有的现金流量用于债务偿还的意愿使公司能够保证所需要的筹资。

    对股东的影响如何呢？在互换要约公告前，达那的股票以每股67美元在交易，互换刚一结束，调整资本后新公司的股票立刻变为以每股10美元在交易。所以，出价如下：85美元加上一股价值10美元的新股换取价值67美元的每一股原有股票。算下来股东每股额外获得28美元，或42%的收益率。

    善用积极型战略，可以使企业快速获取发展所需的资金。而滥用此战略的企业不在少数。这方面韩国的企业一连串破产的教训值得吸取。1996年，韩国排名前30家企业集团的平均自有资本仅为24%，而且负债结构不合理，短期负债比例过高，短资长用过分使得资金周转不灵或现金流入危机时直接导致企业死亡。这给顶级企业敲响了警钟，企业决策层必须认真考虑采用此战略的风险问题，要考虑一旦借款不能展延、借不到新债、支出不能推迟、现金流入困难、股东不管政府不问等情况发生时的破产的可能性。

    第三节 筹资渠道和筹资方式

    一、筹资渠道

    筹资渠道是指取得资金的途径，确定筹资渠道是筹资的前提。 筹资渠道是指取得资金的途径，从资金的供求关系来说，则是指供给者是谁。确定筹资渠道是筹资的前提。顶级企业的筹资渠道受制于各国的经济体制和资金管理政策，并与顶级企业的所有权形式和组织形式密切相关。

    筹资渠道体现着顶级企业可利用资金的源泉和流量，是企业筹资的客观条件，它为企业筹资提供了各种可能性。认识筹资渠道的种类及每种渠道的特点，有利于企业充分开拓和正确利用筹资渠道。目前，顶级企业筹资渠道主要有以下几种：

    1财政资金

    各国财政部门为了保证国家职能的实现，通过税收形式集中一部分国民收入，按照国民经济和社会发展计划的要求，再进行分配，其中一部分用于对企业的投资。目前，大部分国家财政投资方式主要是以直接拨款投资作为企业资本金。此外，有的政府还以较长的期限和较低的利息，借给企业周转使用。

    2银行信贷资金

    银行的各种贷款是顶级企业的重要资金来源。银行一般分商业性银行和政策性银行。前者可以为各类企业提供商业性贷款，后者主要为特定企业提供政策性贷款。银行信贷资金有居民储蓄、单位存款等经常性的资金源泉。

    3非银行金融机构资金

    非银行金融机构主要有信托投资公司、租赁公司、保险公司、证券公司以及企业集团的财务公司等。这些金融机构可以为一些企业直接提供部分资金或向企业提供委托代理、租赁和担保等服务。这种筹资渠道的财力虽然比银行要小，但具有广阔的发展前景。

    4其他企业资金

    其他企业资金是指除了本企业以外的其他法人单位可以向本企业融通的资金。企业在生产经营过程中，往往形成部分暂时闲置的资金，可在企业之间相互调剂使用。随着横向经济联合的发展，企业与企业之间资金联合和资金融通也有了广泛发展。其他企业投入资金方式包括联营、入股、债券及各种商业信用，既有长期稳定的联合，又有短期临时的融通。其他企业投入资金往往同本企业的生产经营活动有密切联系，它有利于开拓本企业的经营业务，有利于促进企业之间的经济联系。

    5社会闲散资金

    社会闲散资金是指个人手中拥有的资金。企业员工和城乡居民节余的货币，可以对企业进行投资，形成民间资金渠道。

    6企业自留资金

    企业内部形成的资金，主要有计提折旧形成的临时沉淀资金、提取公积金和未分配利润而形成的资金。这是企业的“自动化”筹资渠道。随着企业经济效益的提高，企业自留资金的数额将日益增加。

    7国外资金

    利用国外资金是企业筹资的另一条重要渠道。从具体形式上说，有向国外银行或国际金融机构借款，向境外发行股票、债券、租赁、信贷、补偿贸易，与国外企业合资经营和合作经营等。

    二、筹资方式

    目前，企业的筹资方式较多，但不一定都适合于每一个企业。顶级企业会在全面了解这些筹资方式及其利弊的基础上，选择适宜的筹资方式，并在此基础上优化筹资组合，确定最佳的筹资结构。

    1国家贷款

    国家贷款是指国家财政向企业提供的信贷资金。国家贷款主要有基本建设贷款、更新改造贷款和科技开发贷款等。企业要想获得国家贷款，其投资项目必须符合国家经济发展规划和产业政策。国家贷款的优点是，贷款金额大；利息率低甚至无利息；还款期限长，筹资风险小。其缺点是，贷款条件限制严格，一般的竞争性项目不能获得国家贷款。

    2企业内部积累

    企业内部积累是顶级企业用以筹集内部资金的一种方式，是将公积金和未分配利润用于企业生产经营。

    企业内部积累筹资方式的优点是，不涉及资金所有权和控制权的转移；不需经过繁琐的申请、审批程序，不需支付筹资费用，可节约大量资金；本企业股东可以获得捐税上的利益。其缺点是，留用利润过多，股利分配过少，有可能引起部分股东反感；资本成本过高。

    3银行借款

    银行借款是指企业向银行取得的按约定的利率、期限还本付息的货币资金。企业的债务资金大部分是从银行取得的。

    银行借款筹资的优点是，可以发挥财务杠杆的作用，有利于增加股东财富；借款种类多，能适应企业不同期限的投资对资金的需要；筹资速度快，程序较为简单，可以快速取得资金；资金成本较低，筹资费用很少；借款弹性较大，等等。其缺点是，风险较大，限制条款较多，不利于企业灵活使用资金。

    4吸收直接投资

    吸收直接投资是指企业以协议等形式吸收国家、其他企业、个人和国外企业等直接投入资金，形成企业资本金的一种筹资方式。

    5发行股票

    股票是股份公司为筹集自有资金而发行的有价证券，是投资者入股并取得股息、红利的凭证。它代表了投资者对股份公司的所有权。以发行股票的方式筹集资金是股份制企业特有的权利。股票按股东享受权利和承担义务的大小，分为普通股和优先股。

    6发行企业债券

    企业债券，又称公司债券，是指企业向投资人出具的、承诺按一定利率定期支付利息，并到期偿还本金的债权债务凭证。它是顶级企业筹集长期债务资金的一种重要方式。

    7租赁融资

    租赁是指出租人以收取租金为条件，在契约或合同规定的期限内将资产租赁给承租人使用的一种信用行为。按租赁的性质不同，分为经营性租赁和融资性租赁。经营性租赁是指租赁企业向承租人提供设备并提供维修、保养等方面的服务。它以融物为目的，是租赁的初级形式。融资租赁是指租赁企业按照承租人的要求出资购买设备，在合同规定的期限内将设备租给承租人使用，并收取租金的一种信用形式。它以融通资金为目的，是租赁的高级形式，通常称为现代租赁或金融租赁。它是企业筹集长期债务资金的一种方式。

    三、筹资渠道与筹资方式的相互配合

    企业的筹资渠道与筹资方式具有密切的内在联系。一方面，同一筹资渠道的资金往往可以采取不同的筹资方式取得，而同一筹资方式也往往适用于不同的筹资渠道。另一方面，筹资渠道与筹资方式的相互搭配是有讲究的，除了吸收直接投资和发行股票这两种筹资方式具有普遍的适用性外，其他筹资方式只适用于一些特定的渠道，例如，银行贷款只适用于取得银行信贷资金，商业信用只适用于取得其他企业资金，租赁可适用于取得非银行金融机构资金、其他企业资金和境外资金。

    筹资渠道与筹资方式两者既各自独立又相互联系。所以，企业在筹资时，既要注意到筹资渠道与筹资方式的不同种类和特点，又要考虑两者相互配合的问题，如表2-1所示。

    表2-1 筹资渠道与筹资方式的配合

    方 式渠 道吸收直接投资发行股票金融机构贷款商业信用发行债券发行短期融资券租赁企业内部积累各国财政资金银行信贷资金非银行金融机构资金其他企业资金社会闲散资金企业自留资金国外资金

    由表2-1可知，吸收直接投资、发行股票、发行债券、发行短期融资券的筹资方式适用的筹资渠道非常广泛。而金融机构贷款、商业信用、租赁、企业内部积累的筹资渠道尽管相对狭窄，但在资金筹集上的地位却是不可取代的。

    第三节权益资本筹资

    权益资本是企业所有者投入企业生产经营过程中的自有资金，是企业开展生产经营活动的物质条件。 权益资本是企业所有者投入企业生产经营过程中的自有资金，它是企业得以创立、存在和发展的资本。简单地说，权益资本就是企业独立自主地开展生产经营活动的物质条件。

    可以说，没有权益资本的筹资，就没有一个真正意义上的以盈利为目的的顶级企业的诞生和发展。顶级企业权益资本筹资决策的明智与否对整个企业以后的生命力的强弱起着举足轻重的作用。

    顶级企业进行权益资本筹资的方法主要有吸收直接投资、普通股筹资和优先股筹资。

    一、吸收直接投资

    吸收直接投资是指企业按照“共同投资、共同经营、共担风险、共享利润”的原则吸收国家、企业、个人、国外企业投入资金的一种筹资方式。吸收资金和发行股票都是向企业外部筹集资金的方式。发行股票有股票这种有价证券作为中介，而吸收直接投资则不以证券为中介，可以直接形成生产能力。

    1吸收直接投资的类型

    根据投资主体的不同，企业采用吸收投资方式筹集的资金一般可分为以下四类：

    (1)吸收国家投资

    国家投资是指有权代表国家投资的政府部门或机构以国有资产投入企业形成的国家资本金。企业吸收这部分资金的投入即吸收国家投资。其特点是，产权归国家，资本数额较大。

    (2)吸收法人投资

    法人投资是指法人单位以其依法可以支配的资产投入企业，由此形成的资本金是法人资本金。吸收法人投资主要是指法人单位在进行横向经济联合时所产生的联营投资。吸引法人投资这种筹资方式目前运用比较广泛。对于投资企业来说，不仅能密切与被投资企业的经济关系，获得投资收益，而且还可以分散风险，达到以小控大的目的。吸收法人投资的特点是，发生在法人之间，以参与企业利润分配为目标，出资方式灵活多样。

    (3)吸收个人投资

    吸收个人投资是指吸收企业内部员工或社会公众的资金。个人资金虽不及国家资金、法人资金那么雄厚，但对于企业调动社会个人，特别是企业内部员工关心本企业经营的积极性具有重要意义。

    (4)吸收国外投资

    吸收国外投资是企业筹集权益资金的一种重要方式。企业一般通过合资或合作经营来吸收国外投资。合资经营是一种股权式的合营，合营各方通常按出资比例，决定分享利润的份额和对风险及亏损所分担的责任，也关系到对企业管理的控制权。而合作经营是一种契约式合营，合作双方的责任、权益和义务由双方协商谈判，在合同中加以规定。吸收国外投资既可以为企业提供资金来源，引进先进设备和技术，又可以扩大出口，增加外汇收入及培训技术人员和经营管理人员。

    2吸收直接投资的出资方式

    企业采用吸收直接投资方式筹资时，投资者可以用货币资金、实物、无形资产和土地使用权作价出资。 企业采用吸收直接投资方式筹集资本时，投资者可以用货币资金、实物、无形资产和土地使用权作价出资。具体讲，出资方式主要有以下四种：

    (1)现金出资

    现金出资是吸收直接投资中一种最重要的投资方式。吸收直接投资中所需投入现金的数额，决定于除筹资总量和所投入实物、工业产权之外所需多少资本来满足投资的需要。

    (2)实物出资

    实物出资是指以厂房、建筑物、设备等固定资产和材料、燃料、商品等流动资产所进行的投资。一般来说，企业的实物投资应符合如下条件：

    ①确为企业科研、生产、经营所需。

    ②技术性能比较高。

    ③作价公平合理。

    (3)工业产权出资

    工业产权出资是指以专有技术、商标权、专利权等无形资产所进行的投资。一般来说，企业吸收的工业产权投资应符合以下条件：

    ①能帮助企业研究和开发出新的高科技产品。

    ②能帮助企业改进产品质量，提高生产效率。

    ③能帮助企业生产出适销对路的高科技产品。

    ④能帮助企业大幅度降低各种消耗。

    ⑤作价比较合理。

    由于工业产权出资实际上是把有关技术资本化，将技术的价值固定化，而实际上技术的性能是在不断老化的，价值也在不断减少，甚至经过一段时间后会完全丧失。因此，顶级企业在吸收工业产权出资时一般都特别谨慎，要进行认真的可行性研究。

    (4)场地使用权出资

    场地使用权是按有关法规和合同的规定使用场地的权利。企业吸收场地使用权投资应符合以下条件：

    ①企业科研、生产、销售活动所需要的。

    ②交通、地理条件比较适宜。

    ③作价公平合理。

    3吸收直接投资的程序

    (1)确定吸收投资所需的资金数量

    企业新建或扩大经营时需采取吸收直接投资方式，应先确定资金的需要量。确定资金需要量是筹集资金不可缺少的前提。销售收入资金率法和销售百分比法，都是比较简便、合理的资金需要量计算法。

    (2)联系投资单位，商定投资数额及其出资方式

    企业能向哪些单位吸收投资，要由企业和有关投资者进行双向选择。需要资金的企业要争取足够数量、条件相宜的投资者，投资者则根据市场需要和经济效益高低对企业进行选择。为此，要做好信息交流工作，企业既要广泛了解有关投资者的财力和意向，又要主动介绍自身的经营状况和盈利能力。

    投资者确定以后，企业就要与其进行具体协商，确定出资数额和出资方式。从使用的灵活性来考虑，企业应尽可能吸收现金投资。如果投资方确有先进而适合需要的固定资产和无形资产，亦可采取非现金投资方式。

    (3)签订投资协议，付诸实施

    企业与投资者商定投资意向和具体条件后，便可签订投资协议，并加以落实。如果采取现金投资方式，通常还要编制拨款计划，确定拨款期限、每期数额及划拨方式。有时投资者还要规定拨款的用途，如把拨款区分为固定资产投资拨款、流动资金拨款、专项拨款等。如为实物、工业产权、土地使用权投资，就要核实财产，评估作价。财产数量是否准确，特别是价格有无高估低估情况，关系到投资各方的经济利益，必须认真处理，必要时可聘请资产评估机构来评定。

    4吸收直接投资的优缺点

    (1)吸收直接投资的优点

    ①增强企业信誉。吸收投资所筹集的资本属于自有资本，能提高企业的资信等级和借款能力，对扩大企业经营规模、壮大企业实力具有重要作用。

    ②快速形成生产能力。吸收投资能直接获取投资者的先进设备和先进技术，尽快形成生产能力，有利于尽快开拓市场。

    ③财务风险较小。采用吸收投资方式筹集的资金，企业无需偿还，也没有固定的费用支出，相对于负债筹资而言，财务风险较小。

    (2)吸收直接投资的缺点

    ①成本较高。吸收投资的资本成本较高，特别是企业经营状况较好和盈利能力较强时更是如此。因为向投资者支付的报酬是根据其出资的数额和企业实现利润的多少来计算的。

    ②不利于产权流动。吸收直接投资由于没有证券作媒介，产权关系有时不清晰，所有者进行产权交易比较困难。

    ③容易分散企业的控制权。采用吸收投资方式筹集资本，投资者一般都会要求获得与投资数额相适应的经营管理权。如果投资者的投资较多，则投资者会有相当大的管理权，甚至会对企业实行完全控制。这往往是企业原来的经营管理者所不愿看到的。

    伦敦历史上最早的港区——著名的Docklands，是英国迄今为止最大的开发项目。这个曾经风光一时的港区，从20世纪50年代起逐渐走向衰落。1979年，英国政府决定再次开发这块土地，以重振其昔日雄风。但是如何筹措这笔庞大的开发资金呢？英国人的做法也许很值得人们思考。

    Docklands开发公司成立初期，英国政府在一次性拨款7 000万英镑的同时，还采取了一系列措施，以吸引来自世界各地的投资者。例如，通过大力发行广告，推销土地，来吸引更多的投资者，筹集更多的资金；可以征收开发区内的任何一块土地；对于Docklands中央区则赋予更优惠的税收政策，如10年内可不交税等。正是这种宽松的投资环境，加上前后有12亿英镑的铺底资金的投入，吸引了许多大投资商，总共吸收资金达84亿英镑。

    Docklands开发公司认识到，只有创造良好的环境，才能吸引更多的投资者，筹措更多的资金，才能使这一地区繁荣起来，也才能给自己带来利润。经过10年的开发，Docrlands已形成一个拥有金融、贸易、商业、企业、住宅、学校、港区、公交、机场、娱乐设施等综合配套设施的现代化新城区。目前，该开发公司还在不断吸引投资，筹措资金，扩大开发范围，加大开发力度。

    如果说庞大的开发计划需要巨额资金的筹措与投入的话，那么Docklands则不失为英国政府以少量的国有资金来吸引大量的私人资金，进行旧区改造、重振地区经济的典范。其抛砖引玉吸收直接投资的方法，收到了四两拨千斤的效果。

    二、普通股筹资

    发行股票是股份公司筹集自有资金的主要方式。 发行股票是股份公司筹集自有资金的主要方式。股票是股份公司签发的、证明股东按其所持股份享有权利和承担义务的书面凭证，是股份公司筹集长期资金而公开发行的一种有价证券。股票按股东权利的不同可分为普通股和优先股。

    普通股是指在公司利润分配方面享有普通权利的股份。普通股除能分得股息外，还可以在公司盈利较多时再分享红利。股东大会的选举权是根据普通股的股数计算的。

    普通股是构成股份公司最基本的股份，普通股持有人是公司的最终所有者。离开了普通股，股份公司将不会存在。普通股本也是公司向外借债的基础。

    1普通股的基本特点

    (1)普通股没有到期日

    普通股是企业永久性使用的股本，只要企业处于正常经营状态，股东就不能要求企业退股。企业只有在解散清算时，才需要将剩余财产分配给股东。这对于保证对资金的最低需要，促进企业长期持续稳定经营具有重要意义。

    (2)股利不确定

    股利是从企业的税后利润中支付的，股利的多少取决于企业税后利润的大小及其股利支付政策。企业税后利润额大，现金充足，不需要资金进行再投资，则股利水平就可能高。反之，税后利润额小或企业遇到了很好的投资机会，则可少支付股利或不支付股利。

    (3)普通股持有者的投资风险大

    尽管普通股股东承担的经济责任是有限的，即只限于自己的投资额，但其投资风险在企业的所有投资者中是最大的。因为企业一旦破产、倒闭、解散清算时，首先须偿还各种债务，在满足各种债权人的合法要求之后，如果还有剩余，也应先分配给优先股股东，然后才轮到普通股股东，这种偿债顺序是法定的。因此，普通股股东的投资风险最大，这也说明普通股本是企业向外借债的基础。

    (4)普通股筹资的资金成本高

    普通股投资者在所有投资者中风险最大，根据收益与风险相配合的原则，普通股股东所要求的投资收益率也是最高的。另外，股利是在企业缴纳所得税后支付，因此，从企业角度来说，筹集同样多的资金，采用普通股筹资的资金成本是最高的。

    2普通股股东权利

    普通股股东是公司的所有者，他们具有以下权利：

    (1)决策权

    股票是拥有企业所有权的凭证，每个普通股股东都具有参与企业经营管理的权力，拥有股票越多则权力越大，拥有股票最多的就具有对企业的控制权。

    (2)利益分配权

    股东凭借股票参与企业的利益分配，具体包括股息、红利、股票升值收益。普通股股东的股息收入是不固定的，完全按经营成果好坏而变动。因此，风险性较大。在企业经营效益好的时候，普通股股东就能获得远远高于优先股股东及投资者的收益。这其中不仅包括较高的股息，而且还有可能分到红利。股票升值收益即普通股股东在股票市场上转让股票而获得的价格差额，等于实际交易价格减去股东购入价或发行价，原则上这笔收益应大于同样数额的储蓄存款同期的利息收入。这种收益投机性很强，也是对投资者吸引力最大的部分。如美国IBM公司股票在1914年每100股为2 175美元，到了1976年100股已分成了28 500股，总值1 000万美元，是原来的3 636倍。

    高额收益使发行股票成为筹资的有效方式，它不仅可以吸引本国资本，也可吸引相当数量的外资。日本1976年通过发行股票引进外资48亿美元，占外资总量的425%，对其经济发展起了巨大的推动作用。

    (3)认股优先权

    企业为鼓励原有股东继续投资，再次发行股票时，给予他们优先购买股票的特权。

    (4)剩余财产分配权

    在企业倒闭或清算时，公司的剩余财产(抵偿后的剩余部分)应折价分配给股东。

    3普通股价值

    股票不是劳动产品，本身并没有价值，它只是一种财产所有权的凭证。在实际工作中，以下是几种常见的股票价值的概念：

    (1)票面价值

    票面价值是指公司发行的股票票面上所标示的金额。其主要功能是确定每股股票在公司中所占的份额，还表明公司股东对每股股票所负有限责任的最高限额。一般地，普通股的票面价值必须标明，并规定普通股不得以低于票面价值的价格发行。否则，普通股股东就要对债权人承担股票的购价与面值之间差额的责任。

    实际上，普通股的面值一般总比市价低，即普通股一般总是溢价发行。在这种情况下，股本账户只反映面值，而发行价格高于面值的溢价收入，则单独反映在资本公积账户中。

    (2)账面价值

    账面价值是指普通股每股股票所代表的公司账面资产净值。

    其计算公式为： 账面价值=公司净资产-优先股股份所享受的权益流通在外的普通股股份数额=公司总资产-公司总负债-优先股股份所享受的权益流通在外的普通股股份数额

    这里，优先股股份所享受的权益是指优先股股本。

    (3)市场价值

    股票的市场价值是其在股票市场上的交易价格。它是股票在实际交易过程中所表现出来的价值，是由股票市场供求关系和人们对企业未来收益的预期所决定，而这又取决于国内外政治经济形势、国家政策、企业经营状况、股利分配、发展前途等因素。因此，股票的市场价值可以大大地偏离其面值。

    (4)内在价值

    内在价值，又称投资价值，它是指股票预期未来收入和现值之和，未来收入包括股利收入和出售时的价格。它是指投资者进行股票投资时根据历史资料和对预期的估计，对某种股票分析得到的一种估计价格。其计算公式为：

    投资价值=∑nt=1Dt(1+r)t+Pn(1+r)n

    式中：Dt——第t年的预计股利收益；r——贴现率(投资者要求的投资报酬率)；n——未来收益的年限；Pn——第n年股票的价格。

    (5)清算价值

    清算价值是指每一股股票在企业破产清算时所代表的实际价值。普通股清算价值可用下式表示：

    普通股清算价值=企业清算净值-优先股清算价值-各种清算费用普通股股数

    由于要扣除清算费用，一般情况下普通股的清算价值少于其账面价值。

    4普通股发行方式

    普通股发行方式归纳起来有三种：累积定单方式、投标方式和固定价格方式。 目前，世界各国股票的发行方式归纳起来有三种：累积定单方式、投标方式和固定价格方式。

    (1)累积定单方式

    这是美国等国家通常采用的招股方式。其一般过程是承销商在发行新股之前与发行人商定一个定价区间，然后进行市场推介，以便让投资者了解其所发行的股票，并引起他们的购买兴趣。市场推介完成后，承销商再征集机构投资者及零售经纪商(其背后是散户投资者)的购买意向，了解在定价区间内的不同价格水平下的需求总量，从而最终确定出一个使发行量与市场需求相均衡的最终价格。

    这种发行方式较充分地考虑了市场因素，如在市场推介过程中，投资者反映不佳，即在原定的价格区间内没有足够的认购意向，主承销商可与发行人协商下调发行价格；而当市场反映良好时，承销商可以将发行价提高，或要求发行人增加发行股票的数量(其上限一般为原定发行量的15%)，从而增加筹资金额。这种方式比较适合于机构投资者和代理经纪商占主要地位的较成熟的市场。

    (2)投标方式

    发行机构定出一个底价后，便由公众投资者自行出标竞价，出标价在不低于底价的情况下才有机会被考虑。投标时间截止后即开票，投标接纳与否视其出价高低而定，出价最高者将优先获配股票，再按顺序向下分配，直至发行数量全部被分配完为止。采用这种招股方式的主要有法国、荷兰和智利等国。

    (3)固定价格方式

    由承销商与发行人在公开发行前商定一个固定的发行价格，并据此价格进行公开募集，在发行期结束后，集中上市交易。

    采用这种定价招股方式的好处是投资者已知每股认购价，在申请认购时，一般会有个财务预算，且该只新股的市盈率也为已知数目，普通投资者较易掌握。但若新股定价太低，便很容易出现超额认购现象，诱使大量生产资金或拆借资金涌入一级市场，造成金融波动。英国、日本及中国等国家采用这种招股方式。

    5普通股筹资评价

    普通股筹资的优缺点可以从企业和社会两个不同的角度予以分析。

    (1)从企业的角度分析

    从企业的角度，采用普通股筹资有以下优点：

    ①普通股不强求付给股东固定的股利，而在负债筹资的情况下，企业不论经营情况和现金周转情况如何，必须支付利息给债权人。

    ②普通股没有固定的期限，不存在到期还本问题。

    ③普通股筹资是企业采用其他筹资方式的基础。因此，增售普通股，能提高企业的信用程度，降低负债成本和提高筹资能力。

    ④如果企业前景光明，由于普通股具有比优先股或债券更高的收益率以及普通股代表了对企业的所有权等特征，普通股能以较其他证券为佳的条件销售给投资者。

    ⑤普通股票以资本收益形式得到的收益具有较低的个人资本收益税率。

    ⑥企业发行普通股融通资金，就可以在平时维持充分的举债能力，从而一旦出现周转不灵的现象，就能及时取得资金以解决问题。这也是大多数企业制定融资决策时的主要考虑的问题之一。

    采用普通股筹资也具有下列缺点：

    ①普通股筹资把选举权，甚至有可能把企业的控制权转移给新的股票持有者。

    ②对外发行新股，容易使新股东坐享其成，新股股东有与旧股东同样分享收入的权利。

    ③由于普通股筹资的审查成本较高，定价较债券或优先股低，因此，它的承销费用较高。

    ④从最优资本结构的分析中可知，过多的普通股筹资会使企业无法达到最佳的、平均资本成本最低的资本结构。

    ⑤因为付给股东的股利在税后支付，付给债权人的利息在税前可当费用扣除，这样，企业采用普通股筹资越多，其缴纳的所得税也越多。

    (2)从社会角度分析

    从社会角度分析，普通股筹资是一种理想的筹资形式，它可以使企业在销售和收入波动时受到较小的冲击。普通股筹资没有固定的支付义务，而这些支付往往是使一个企业从经济困境跌至破产倒闭的重要原因。从整个社会经济的角度看，如果很多企业运用大量债务，则经济波动会更大，较小的衰退会演变为大萧条。因此，从整个社会看，普通股筹资使经济具有更大的稳定性。

    三、优先股筹资

    优先股是企业股东权益构成之一，与普通股有相似之处，兼具债券的某些特征。 优先股是企业股东权益的构成之一，它与普通股有很多相似之处，但又具有债券的某些特征。

    1优先股的特点

    (1)优先股具有一定的优先权

    优先股的优先权是相对普通股而言的。它表现在两个方面：一是优先取得股息。当企业分配利润时，首先分给优先股股东，有剩余时，才分给普通股股东。二是优先分配剩余财产。当企业解散清算时，剩余财产首先分配给优先股股东，有剩余时，才分给普通股股东。因此，优先股的风险比普通股小。

    (2)优先股的股息率预先确定

    优先股的股息率在发行时就预先规定，优先股股东每年应得的股息额等于股票的面值乘以股息率，这一点类似于债券。但股息并非像债券利息那样非支付不可，不支付优先股股息，并不一定意味着企业不履行合同义务或丧失偿付能力，这可能是由于企业的其他决策原因所致。

    (3)优先股没有参与权

    优先股股东不能参加股东大会，没有选举和被选举董事的权利，也不能参与企业重大经营决策的表决。只有当企业研究与优先股有关的问题时，才有权参加表决。例如，讨论将一般优先股改为可转换优先股，或推迟优先股股利的支付时，优先股股东才有权参加股东大会并有权表决。

    2优先股的类型划分

    优先股按发行条款和股利的分配条款不同，可分为若干类型。

    (1)按股利能否累积为标准

    ①累积优先股。指可以将以往营业年度未支付的股息累积起来，由以后营业年度的盈利一起支付的优先股股票。企业如果当年经营状况不佳，没有盈利而不能分派股息，或盈利不够支付全部优先股股息，就应对未分派的股息累积计算。而在以后营业年度利润增加时，累积优先股的股东有权要求公司补付累积利息。积欠大笔优先股的股利，对企业来说是一个极大的负担，使得企业难以恢复对普通股股利的支付。为了避免此种情况的发生，企业可以等值的普通股股票去清算积欠的股利，或者以优惠的条件要求优先股股东将其优先股和积欠的股利调换为普通股。

    ②非累积优先股。指按当年盈利分派股息，对累积下来的未足额的股息不予补付的优先股股票。

    (2)按能否参与剩余利润分配为标准

    ①参与分配优先股。指优先股持有人在获取应得的股利之外，如企业有超额利润，有权参与同普通股一样的分配，以分享额外股利的优先股。

    ②非参与分配优先股。指只能获得事先规定股利的优先股。所获得的超额利润全部归普通股所有，优先股持有人无权参与其再分配。

    (3)按是否可转换为普通股为标准

    ①可转换优先股。指在持有一段时间之后，可以按事前规定的兑换率转换为普通股的优先股。转换权力归优先股股东所有。

    ②不可转换优先股。指只能享受固定股利，不能转换为普通股的优先股。该类股票与普通股股票不发生任何联系。

    (4)按企业是否有收回优先股的权利为标准

    ①可收回优先股票。指在发行若干年后公司可随时按照预先规定的价格和方式收回的优先股。虽然优先股同普通股一样，没有规定到期日，但是一般认为优先股不是公司的永久性资金来源。因为在有关合同中都附有收回这种股票的条款。优先股的可收回性质增加了企业筹资的机动性。

    为了保证在某种程度上收回优先股，企业可设立偿付基金。当发生如下情况时，可用偿付基金收回优先股票：第一，当市场利率降低，且可以其他筹资方式获得成本更低的资金时，收回以前发行的优先股，可减轻股利负担。第二，当资金充裕时，可以收回资金成本较高的优先股，以减轻财务负担。第三，当企业不愿再受优先股契约条款的限制，且又可用其他方式获取资金时，可收回优先股，以摆脱限制。

    ②不可收回优先股。指在有关合同条款中，没有赋予企业以某一价格或方式收回权利的优先股。公司如要收回此类优先股，只能在证券市场上按市价收购，或者以其他证券调换优先股。

    3优先股筹资评价

    (1)优先股筹资的优点

    ①优先股没有固定的到期日，不用偿还本金。优先股实质上是一种永久性借款，它的收回由企业决定。这使得企业筹资具有很大的弹性，即当财务状况较差时发行，而当财务状况转好时收回。

    ②股利的支付既固定，又有一定的灵活性。由于优先股股利不是企业必须偿付的一项法定债务，因此，固定股利的支付并不构成企业的法定义务。如果财务状况不佳，则可暂时不支付优先股股利，那么，优先股股东也不能像债权人那样迫使企业破产。

    ③能提高企业举债能力，降低债务筹资成本。优先股与普通股一样，都是企业的权益资金，是企业承担各种债务的基础。因此，发行优先股能增加企业权益资金比率，增加偿债能力，为降低债务筹资成本提供了条件。

    ④可产生财务杠杆利益，增加普通股收益。当企业的权益资金报酬率高于优先股股息率时，由于优先股股息固定，发行优先股越多，普通股的收益就越大。

    ⑤不会影响普通股股东对企业的控制权。由于优先股股东没有参与权和表决权，因此，发行优先股对普通股股东的控制权没有任何影响。

    (2)优先股筹资的缺点

    ①筹资成本高。优先股的股息率一般大大高于债券的利息率，而且优先股的股息在税后利润中支付，不能抵扣所得税，因而增加了企业的所得税负担。

    ②增加企业财务负担。优先股需要支付固定股利，虽然可以不支付，但这会影响企业形象，进而对普通股市价产生不利影响；而且多数优先股尚未支付的股利可以累积到以后各年，这就会成为企业一项较重的财务负担，影响企业的发展。

    ③可能会产生财务杠杆的负作用。当权益资金收益率低于优先股股息率时，发行优先股越多，普通股的收益就越低。

    (3)综合考虑优先股的优缺点，企业决定是否利用优先股筹资时，应考虑以下几种情况：

    第一，当企业的权益资金报酬率高于优先股股息率，同时企业负债比率过高，不适宜再增加负债时，发行优先股。

    第二，当企业经营风险较大，为了既减少风险，又使普通股股东获得最大的风险收益，发行优先股。

    第三，当企业必须发行股票，但又不愿意降低现有股东的控制权时，发行优先股。

    第四节负债筹资

    前面我们所谈的权益筹资主要是指企业通过自有资金的筹集来满足其自身发展的需求。但顶级企业在发展过程中，绝不仅仅依靠自有资本。当企业投资收益超过负债经营所花费的成本时，它就会采用负债筹资的方式来满足企业运营的需要。这样，通过财务杠杆的作用，可为企业带来扩大数倍的效益。

    一、长期负债筹资

    1长期借款筹资

    长期借款是指企业向银行等金融机构以及其他企业借入的、期限在一年以上的借款。 长期借款是指企业向银行等金融机构以及向其他企业借入的、偿还期限在一年以上的借款。

    (1)长期借款条件

    贷款人向企业提供长期贷款时，一定会考虑该贷款将带来的风险，为了保障其贷款资产的安全，势必要求企业在借款期内，至少应保持申请借款时那样有利的财务状况和盈利水平。但在相当长的借款期间内，贷款人的财务状况和盈利水平难免会发生变化，贷款的时间越长，这种可能性就越大。贷款人为了避免长期借款无法按期还本付息的风险，一般都要在借款协议中写进各种保护性契约条款，这些条款规定了长期借款的条件。

    长期借款的条件主要有：

    ①提供担保和抵押品。如有的银行规定，为了减少贷款风险，提高贷款资金的安全性，在发放长期贷款时，担保贷款和抵押贷款所占比例不得低于贷款累计发放额的90%，信用贷款所占比例不得超过10%。通常可以作为担保品和抵押品的主要有建筑物等不动产、机器设备等动产、有价证券的可转让权利和其他可转让流通的财产等，并且作为担保品和抵押品的财产必须是担保人或抵押人持所有权的财产。

    ②营运资本的限制。贷款人要求借款人保持最低的营运资本净额，并可能规定一个最低的流动比率。这一最低水准，由借贷双方协商确定，并作为衡量借款企业财务状况以及是否对借款企业采取提前偿付惩罚的一个指标。这有助于提高借款企业的偿债能力，并为贷款人提供了一个评估借款企业财务状况以及决定是否继续提供贷款的机会。

    ③固定资产的限制。长期贷款人为了减少自身风险，往往从清理、购置以及抵押等方面对借款企业的固定资产予以限制。如规定限制借款企业清理任何固定资产，或至少需经贷款人同意方可清理的契约条款；借款企业每年资本支出不能超过某一最低的固定金额，以保持资产应有的流动性等。

    ④负债的限制。除非经贷款人同意，借款企业不得再借入长期借款；不得将财产再次抵押举债，不得将财产作为担保品；不得增加现有负债。有的借款契约还限制借款企业不得签订超过一定期限的长期租赁合约。

    ⑤投资限制。借款协议有时规定，未经贷款人同意，借款企业不得与其他企业合并，以确保借款企业经营结构和财务结构不被改变。有时，贷款人还会限制借款企业进行长期证券投资，目的在于确保借款企业资产的变现能力。

    ⑥现金流动的限制。为了保持企业资产应有的流动性，借款协议除了规定最低营运资本净额外，通常还包括限制企业某些现金支出的契约条款。这些条款主要表现为规定股利支出、工资支出、股票回购等只能占企业净利润一定的百分比，有时还规定每年的股利、还债、薪金、股票回购限制在某一最低限额之内。

    (2)长期借款筹资评价

    长期借款的优点主要有：

    ①借款筹资速度快。与发行股票、债券相比，长期借款筹资一般所需时间较短，程序较为简单，可以迅速获得资金。

    ②借款成本较低。利用长期借款筹资，利息可在税前支付。因此，可减轻利息负担，比股票筹资的成本要低得多。在一般情况下，借款成本也低于债券筹资成本。

    ③借款弹性较大。在借款时，借款企业与贷款人直接商定贷款的时间、数额、利率等；在用款期间，企业如因财务状况发生某些变化，也可与贷款人再协商，变更借款数量及还款期限等。因此，长期借款筹资具有较大的灵活性。

    ④利用长期借款筹资，可以发挥财务杠杆的作用。

    长期借款的缺点主要有：

    ①筹资风险较高。借款通常有固定的利息负担和固定的偿付期限。在企业经营不佳时，可能产生不能偿付的风险，甚至引起破产。

    ②限制条款较多。这些条款可能会限制企业的经营活动，影响企业今后的筹资能力。

    ③筹资数量有限。一般不如股票和债券那样可一次筹集到大笔资金。

    康帕克计算机公司在当今世界计算机市场上保持着令人不敢轻视的占有率。它那独特的经营理念，既有奋发的企业活力，又有十分丰富的内容，营业额成倍增长，使国际企业界刮目相看。

    康帕克公司依靠完善的计划和非凡的业绩，一次次地借助各银行所提供的巨额资金，并购了约30多家公司，包括一些规模远远超出其本身的大公司，而发展成为一家全美著名的电子计算机公司。

    2长期债券筹资

    长期债券又叫公司债券，是指企业为取得长期负债资金而发行的有价证券。 长期债券又叫公司债券，是指企业为取得长期负债资金而发行的有价证券。它是持券人拥有公司债权的证书。

    (1)长期债券筹资的特点

    ①固定期限、还本付息。债券持有人可以按期从债券发行人那里取得固定的利息收入，并于债券到期日及时收回本金。所以，持券人与企业之间是一种债权、债务关系。债券持有人无权参与企业的经营管理，也不参加分红，对企业的盈亏也不承担责任，这也是债券与股票的重要区别。

    ②可以在金融市场上转让。债券在转让过程中，持有人一般不会遭受损失，但债券的流通常会受到多种因素的影响，如债券发行人的信誉程度、债券期限的长短、利息率的高低以及金融市场中货币的供求情况等。

    ③收益稳定

    债券的票面价值不会受到市场价格变动的影响。债券有固定的利息率，到期本息必须得到偿付。因而，相对股票而言，债券持有人获得收益的稳定性较高，风险较小。同时，债券的转让机会越多，其安全性也就越大。

    (2)债券的类型

    债券一般可分为担保债券和无担保债券两种。

    ①担保债券。担保债券是指以企业的某种特定财产作抵押所发行的债券。由于充当抵押品的财产有不动产、其他证券以及各种设备等，因此，担保债券也可按其抵押品属性的不同，划分为抵押债券、证券信托债券和设备抵押债券三种。

    抵押债券。抵押债券是指以企业某项或全部不动产作抵押而发行的债券。担保品的市场价值通常大于债券发行额，留有一定的安全边际，以确保债权人的利益。

    如果企业违反债券契约的限制性条款，信托人代表债券持有人的集体利益，有权没收并出售抵押资产，以其收入偿还债券。

    证券信托债券。以所持有的其他公司的股票或公司债为担保而发行的债券，称为证券信托债券。作为担保品的股票或公司债往往是一些质量较高、易于在市场上抛售的股票或公司债。

    鉴于抵押证券的市价会波动，担保品按市价计算要超出公司债的面值相当大的差额(一般为25％～35％)，以留有合理的安全边际。由于控股公司的资产通常由多个子公司的股票组成，因此，控股公司是担保信托债券的主要发行人。

    设备抵押债券。设备抵押债券是以设备为抵押品，以银行等金融机构为债权人的债券。这种债券多用于运输企业、建筑企业。它们需购置大型设备时，因资金缺乏，便以这些设备为担保来发行债券。

    ②无担保债券。无担保债券主要有信用债券、次等信用债券、收益债券三种形式。

    信用债券。它是指企业发行的没有任何实在担保物，也没有第三者担保承诺的债券。发行这种债券的企业不以任何资产作为担保，债权人完全根据企业的经营状况、获利能力和偿债能力确定债券的保障能力。为了保护债权人的利益，发行信用债券时，通常规定企业不得以某些资产作为其他借款或发行其他债券的担保品。

    次等信用债券。这种债券又称为附属债券，它是指企业被清算时该债券持有人对资产或收益的求偿权次于信用债券持有人的一种公司债券。投资于这种证券的风险较大，只有当公司实力雄厚、财务状况极佳、信誉良好时，才能发行这种债券。

    收益债券。指在公司经营不利时，可暂不付息，到获利时再支付累积利息的债券。这种债券的求偿权次于信用债券而优于次等信用债券。顶级企业很少发行这种债券，往往在企业重组时才发行。

    (3)债券信用评级

    发行债券一般要经过独立的信用评级机构评级，以反映该债券违约的可能性。 发行债券，一般要经过独立的信用评级机构评级，以反映该债券违约的可能性。在国际上，像美国的标准普尔公司、日本的公社债研究所、加拿大的债务级别服务公司、英国的艾克斯特尔统计服务公司都是公认的信用评级机构。信用评级机构利用财务比率和现金流动分析对公司债券进行信用等级评估。所评的债券等级与该债券的利率呈反向变动关系，即高等级债券的利率会比低等级债券的利率来得低，这反映了投资者对风险—收益的选择态度。债券信用评级在很大程度上会影响债券的发售能力和到期成本。

    按国际惯例，债券的等级一般可分为三等九级，即A、B、C三等，AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C九级。

    AAA，最高级，表明还本付息能力极高；AA，高级，表明还本付息能力很高；A，中上，表明还本付息能力较高，但比上两级容易受经济形势变化的影响。

    BBB，中级，有一定还本付息能力，但通常需要一定的保护措施，一旦经济形势变化，其还本付息的能力可能削弱；BB，中下，有投机性质，对本息的保护有限；B，下级，表明不具备理想的投资条件，还本付息及其他条件的保证很少。

    CCC，完全投机级，表明信誉不好，有可能违约，有危及本息安全的因素；CC，最大投机级，表明经常违约，有明显的缺点；C，最低等级，一般指不能支付利息的债券。

    债券评级不仅可以为投资者带来降低成本、确保信息的准确性等好处，还会影响债券发行者的筹资成本和筹资能力。债券的等级越高，其违约风险就越小，投资人要求的收益率也就越低，企业也就可以较低的利率发行债券。大多数债券购买者是机构投资者，但在法律的限制下，很多机构投资者仅限于购买投资等级BBB以上的债券。因此，某一公司的债券若低于BBB级，则其筹资能力就会受到影响。

    (4)债券筹资评价

    债券筹资优点主要表现在：

    ①债券成本较低。公司债券的利息费用可在税前支付，从而可以享受扣减所得税的优惠，因而其实际负担的资本成本较低。

    ②可利用财务杠杆。债券持有人一般只能收取固定的利息，不能参加剩余利润的分配。当企业资金收益率高于债券利率时，可以为普通股股东带来更多的收益。

    ③便于调整资本结构。在企业发行可转换债券或可提前赎回债券的情况下，企业可根据需要主动合理地调整资本结构。

    ④保障股东控制权。债券持有人无权参与企业经营管理。因此，发行债券筹资不会分散股东对企业的控制权。

    债券筹资的缺点主要表现在：

    ①财务风险高。债券有固定的到期日，并需要定期支付利息，要承担按期还本、付息的义务。在企业经营不景气时，也需向债券持有人支付本息。这无异于釜底抽薪，会给企业带来更大的财务困难，甚至导致破产。

    ②限制条件严格。发行债券的限制条件比借款、股票都要多而且严格，这就可能会影响企业的资金使用和将来的筹资能力。

    ③筹资数量限额。利用债券筹资的数量，通常受到一定额度的限制。根据有关规定，企业发行企业债券的总面额不得大于该企业的自有资产净值。

    和记黄埔是香港最大的上市公司之一，也是全球前100家上市公司之一，其业务范围包括地产、港务、零售、电讯、基建等，总市值逾320亿美元。

    1997年7月24日，和记黄埔亮相国际债券市场，成功地发行了20亿美元全球债券，这是美国本土以外最大的一笔美元公司债券，这是和记黄埔以及香港企业界，同时也是亚洲公司首次在美元市场上发行全球债券。

    此次“和记黄埔行动”，举债数额巨大，面向全球发行，期限分别确定为10年、20年、30年和40年(见表2-2)，由美国颇负盛名的高盛公司和美林公司担任联合主承销商。从7月16日开始，和记黄埔从香港出发，到欧、美、亚八大城市进行巡回推介。在整个巡回推介过程中，报告会场场爆满，座无虚席。至推介结束，所收订单已高达70亿美元。视此形势，和记黄埔也将最初发债10亿美元的计划扩大为20亿美元。由于投资者反应热烈，发债定价较低，综合融资成本仅为733%，为亚洲发行体树立了新的标杆。“和记黄埔行动”大获成功。

    表2-2 和记黄埔20亿美元全球债具体条件

    年期数额票面利息定价范围(基点)发行利差(基点)目前二级市场水平(基点)10年75亿695%T+85左右+82+83/8120年5亿745%T+100左右+99+94/9130年5亿75%T+110左右+109+105/10140年25亿6988%T+85左右+83+82/79

    二、短期负债筹资

    1短期负债筹资的特点

    短期负债筹资具有快速、灵活、成本低、风险大等特点。 由于企业流动资金可以短时间内完成其循环和周转，它的很大一部分来源于短期负债筹资。短期负债筹资一般具有快速、灵活、成本低、风险大等特点。

    (1)快速

    申请短期贷款往往比申请长期贷款更容易，能在较短的时间内获得。长期贷款借款时间长，贷方风险大，银行需要对企业的经费状况、投资项目进行全面细致的检查分析，完善贷款合同的每一个细节，尽量减少风险。短期贷款可以很快收回，与企业的长远发展状况如何联系较少，贷方风险低，银行可在较短的时间内做出决定。因此，当企业急需资金时，往往首先寻求短期贷款。

    (2)灵活

    与长期债务相比，短期负债给债务人更大的灵活性。长期债务的债权人为了维护自己的利益，往往要在债务合同中对债务人的行为加以种种限制，约束其行为能力，使债务人丧失某些经营决策权。而短期负债则几乎没有这种约束，使企业有更大的行动自由。另外，短期债务到期早，可以尽早给企业以重新选择的自由，而长期债务使企业很难在短期内摆脱和改变。当企业只是季节性地需要大量资金时，短期负债筹资比长期负债更符合企业的利益。

    (3)成本低

    短期债务的利息一般低于长期债务的利息，有助于降低企业的债务成本。

    (4)风险大

    尽管短期负债的成本一般低于长期负债，但它的风险则高于长期负债。这主要表现在两个方面：一是长期负债的利息比较稳定，在相当长一段时间内不会变化；而短期负债的利率则随市场利率变化而不断变化，时高时低，使企业难以适应。二是如果企业过分依赖短期债务，企业将不得不在短期内筹措大量资金还债，这很容易导致企业财务状况恶化，甚至因无法及时还债而破产。

    2短期负债筹资方式

    国际市场上的短期负债筹资方式很多，主要有接受银行短期贷款、发行短期融资债券和商业信用筹资等方式。

    (1)银行短期贷款

    短期贷款是指期限在1年以内的各种贷款，它是顶级企业流动资金的主要筹集方式。

    银行短期贷款主要有生产周转贷款、结算贷款、临时贷款及大修理与小型技术改造措施贷款等种类。

    银行短期贷款程序与中长期贷款程序基本相同，其一般程序为：企业提出申请；审查贷款申请；签订贷款合同，贷款合同的内容包括基本条款、保证条款、违约条款、其他附属条款；企业取得贷款，将款项支出或转入其存款账户；企业到期归还贷款并按合同支付利息。

    (2)商业信用筹资

    商业信用是企业在商品交易中因延期付款或延期交货而形成的借贷关系。它是由商品交换过程中商品与货币的运行在时间上的不一致而产生的。

    商业信用的基本形式有两种：一是企业先收到商品，然后支付货款；一是先支付货款，后收到商品。对一个特定的企业来说，前一种形式才构成企业的资金来源，后一种则是企业的一种资金占用形式。

    商业信用筹资的具体方式有赊购商品、商业汇票、预收货款等。

    (3)发行短期融资债券

    短期融资债券是由顶级企业发行的一种短期无担保商业票据，它是适应现代企业制度的一种新兴的短期资金筹集方式。

    第五节顶级企业筹资方式的选择

    顶级企业往往根据资金需求规模、筹资成本分析、资金使用效益预测，确定最佳筹资方式。 顶级企业的发展离不开其充足的资金保证。它们或发行股票、发行债券或通过银行借款等方式筹集企业运营和发展所需要的资金。但顶级企业不会盲目筹资，它们往往会根据资金需求规模、筹资成本分析、资金利用效益预测，确定最佳筹资方式。旭化学工业公司和英国钢铁公司为我们提供了很好的例证。

    一、旭化学工业公司的筹资决策

    旭化学工业公司为了扩大发展规模，计划筹资2亿美元用于企业发展。投资银行根据行业财务比率资料(见表2-3)、公司的1994年资产负债表(见表2-4)和损益表(见表2-5)向公司董事会提出两个方案：一是出售2亿美元的债券；二是发行2亿美元的新股。

    旭化学工业公司的股息开支平均为净收益的30%。目前债券成本为10%(平均到期日为10年)，股权成本为14%。投资银行预测，如果所需资金通过发行债券方式筹集，则债券成本升至12%，股权成本升至16%；如果采用股权方式筹资，则债券成本仍为10%，而股权成本降至12%，新股计划以每股9美元的价格发行。

    表2-3 化学品行业财务比率

    流动比率20倍销售收入比总资产16倍流动负债比总资产30%长期负债比净资产40%总负债比总资产50%固定资产的偿债率7倍现金流量的偿债率3倍净收入比销售额5%总资产收益率9%净收入比资产净值13%[HJ0]

    表2-4 旭化学工业公司的资产负债表

    1984年12月31日单位：百万美元

    资 产负 债流动资产总计1 000应付票据300固定资产净值800其他流动负债400总流动负债700长期债务(利率10%)300总负债1 000普通股(面值1美元)100实收股本300未分配利润400总资产1800总资产要求权1 800

    表2-5 1994年旭化学工业公司损益表

    1994年12月31日单位：百万美元

    1984年融资后预估总收入3 0003 400折旧费200220其他支出2 4842 820净经营收入316360利息支出60税前净收入256所得税(税率50%)128净收益128

    调查发现，旭化学工业公司普通股较分散，不存在控制集团，市场参数为无风险利率6%，市场预期收益率为11%。债券10年到期，除了目前每年需2 000万美元偿债基金外，还需每年增加2 000万美元偿债基金。

    在分析该选择何种筹资方式时，投资银行主要从风险、相对成本和对控制权的影响三方面考虑。

    1风险

    风险的高低可以通过以下四个指标来衡量：

    (1)财务结构评价

    从旭化学工业公司的财务结构表(见表2-6)中可以看出，公司的短期债务比率和总债务比率均高于行业标准，表明公司目前的财务风险较高，如采用债券筹资，财务结构比率将更加恶化；而用股权筹资，长期债务与净资产比例将好转，可达到资产负债比率的行业标准。因此，旭化学工业公司应当将一些短期债务变成长期债务，并利用未分配利润加强其权益基础。

    表2-6 旭化学工业公司财务结构

    单位：百万美元

    目 前    预 计 债 务股 权行业标准

    数量百分比数量百分比数量百分比百分比流动负债70039700357003530长期负债30017500253001520总债务1 000561 200601 0005050股权80044800401 00050总资产1 8001002 0001002 000100长期债务／净资产38633040

    (2)固定费用偿债率评价

    从表2-7可以看出，旭化学工业公司的固定费用偿债率低于行业标准，利用债券筹资将使情况进一步恶化，而利用股权筹资则将使公司情况接近行业标准。

    表2-7 旭化学工业公司固定费用偿债率

    单位：百万美元

    目 前    预 计 债 务股 权行业标准

    净营业收入316360360利息支出609060偿债率527400600700

    (3)现金流量偿债率评价

    表2-8分析了旭化学工业公司的现金流量偿债率。计算现金流入时将折旧加入净营业收入；计算现金流出时，将税前偿债基金支付加入利息支出。同时，偿债基金支付必须以税前收益计算，因为它们不免税。

    与行业标准300相比，债券筹资后现金流量偿债率似乎很令人满意。然而，考察这个结果时必须考虑到其他现金支出需求。这些需求包括预计的债务本金支付、优先股股息、租赁契约下的租金支付及一些为维持公司持续运营必需的资本支出。如果将现金支出的定义拓宽，旭化学工业公司的现金流量偿债率毫无疑问将下降。

    表2-8 旭化学工业公司现金流量偿债率

    单位：百万美元

    目 前预 计    债 务股 权行业标准    净营业收入316360360折旧费用200220220 现金流入516580580利息支出609060偿债基金支付204020税前偿债基金支付408040 现金流出需求100170100 现金流量偿债率516341580300

    (4)系统风险水平评价

    不同筹资形式对公司系统风险水平的影响程度也不同。旭化学工业公司目前的股权成本为14%，利用证券市场线及市场参数的其他资料，可以计算出旭化学工业公司目前 的β值：

    KS=RF+［E(RM)-RF］β

    014＝006+(011-006)ββ＝16 (目前β值)

    式中：KS——公司风险收益率；RF——无风险利率；RM——市场平均风险收益率；β——系统风险水平。

    旭化学工业公司目前的股权β为16。前面说过，如果通过债券筹资，股权成本将上升至16%，这意味着新的β值将为：

    016＝006+(005)ββ＝20 (债券筹资β值)

    利用股权筹资时股权成本将降至12%，即说明新β值将为：

    012＝006+(005)ββ＝12(股权融资β值)

    可见，债券筹资会加大公司的系统风险，而股权筹资则会降低公司的系统风险。

    在评价股权筹资和债务筹资的影响时，我们用四种方法衡量了公司将面临的风险。每种方法衡量了不同方面的风险，且每个结果都偏于同一个选择。如果用债券筹资，财务结构比率将高于行业标准，固定费用偿债率不足的情况进一步恶化，现金流量偿债率降至行业标准(如果从广义上衡量，甚至低于行业标准)。现在的β值为16，相对而言已比较高，而用债券筹资将使β值增到20，对于工业公司来说这个值过高。利用股权筹资可将β值降至市场的平均值12。因此，很显然，从这四种不同风险角度考虑，股权筹资方案为较优方案。

    2相对成本

    (1)对普通股市价的影响评价

    不同筹资方式的相对成本是不同的。衡量相对成本的指标是各种筹资方式对普通股股价的影响及对公司资本成本的影响。通过计算利息费用(见表2-9)的数值可以得到不同筹资方式下公司股票的收益情况。

    表2-9 旭化学工业公司负债利息的计算

    单位：百万美元

    不扩张发行债券发行股票    债务类型数额比例数额比例数额比例3亿美元短期应付票据3010%3612%3010%3亿美元已发行长期债券3010%3010%3010%2亿美元新发行长期债券—2412%总利息支出609060

    表2-10 旭化学工业公司损益表

    单位：百万美元

    不扩张发行债券发行股票净营业收入316360360利息支出609060 税前净收入256270300所得税(税率5%)128135150 净收益128135150

    由表2-9可知，公司不扩张时利息总支出为6 000万美元。用股权筹资将使利息支出不变。如果用长期债券筹资，债务成本将升至12%。因此，所有债务的机会成本都将为12%，这可以说明所有债务的利率将为12%。然而，长期债务的实际利率仍维持在10%，而应付短期票据将定期以12%的利率被新票据取代。如果用发行债券方式筹资，则利息总支出将为9 000万美元。利用损益表(见表2-10)的资料，股权的市价可计算出来(见表2-11)。

    两种筹资方式下净收入均适用股权成本资本化以获得股权的市价总值，每股的价格也可确定。在不扩张方案或以债券筹资的情况下股票总数不变，说明如果发行股票，每股发行价为9美元，所需2亿美元资金除以9美元等于2 220万股。这样，总股数为1222亿股(最初的1亿股加上0222亿股)，将股权总价值除以股票总数即等于每股价值。用债券方式筹资时股价下跌，而用股票方式筹资时股价上涨——即股票筹资比债券筹资更有利。股价最大化的决策目标表明，债券筹资方案是不可行的。

    这个结论可进一步通过计算公司市价总值的方法检验(见表2-12)。市价总值等于带息债券市价加上股权市价。它随债券或股权增加而增加。然而如表2-11所示，在债券筹资方式下普通股市价将下跌。

    表2-11 旭化学工业公司股权市价总值

    单位：百万美元

    不扩张债券筹资股票筹资净收益(NI)128135150股权成本(KS)(%)014016012股权价值(S)9148441 250股票总数(百万股)1001001222每股价值(美元)9148441023

    表2-12 旭化学工业公司市价

    单位：百万美元

    不扩张债券筹资股票筹资股权市价9148441 250债券数额600766600公司价值1 5141 6101 850

    (2)对资本成本的影响评价

    通过计算公司市价可以计算资本成本。在此过程中，我们发现采用股权筹资时公司的市价最高。杠杆比率如表2-13所示。杠杆比率随债券增加而增大，随股权增加而减小。利用表2-13的资本结构比例可计算资本的加权平均成本。

    表2-13 旭化学工业公司的杠杆比率

    不扩张债券筹资股权筹资总债务600766600公司市价1 5141 6101 850债务与市价比040048032

    Kb(1-T)(B/V)+KS(S/V)=K

    式中：Kb——债券成本；T——税率；B/V——债券在总资产中的比例；S/V——股权在总资产中的比例；K——公司的综合资本成本。

    不扩张：

    010×05×040＋014×060＝104%

    债券筹资：

    012×05×048+016×052＝112%

    股权筹资：

    010×05×032+012×068＝98%

    债券筹资将使旭化学工业公司的资本成本从104%升至112%，而股权筹资使资本成本降至98%。这个结果与普通股每股价值计算的结果相同，即债券筹资使股价下跌，股权筹资使股价上涨。因此，资本成本标准和普通股价格标准都证明了相同的结果。例如，可计算公司价值如下：

    VL＝X(1-T)Ku+TB

    对于不扩张的情况，我们得到：

    K=Kb(1-T)(L)+Ks(1-L) 式中：L=B/V

    =010×05×04+014×06＝002+0084＝0104

    因为：

    K=Ku(1-TL)

    0104＝Ku(1-02)

    所得：

    Ku=013

    这样：

    VL＝316×05013+05×(600)＝1 515美元

    3对控制权的影响

    风险分析及成本分析都说明股权筹资方式要明显好于债券筹资方式，但发行股票会分散公司的控制权。不过，旭化学工业公司的普通股较分散，因而控制权问题不足以影响公司利用股权筹资。

    通过上述分析可以看出，公司风险已经较高，如果使用债券筹资将会更高。因为风险大大增加，债券和股权成本都将增加。通过股权筹资，普通股股价上涨且资本成本减少，也不存在控制权分散问题。因此，综合考虑各种因素，普通股筹资方式更可行。

    二、英国钢铁公司的筹资方案分析

    20世纪70年代末以来，全球对钢铁制品的消费量下降了近25%，越来越多的产品采用了铝、塑料等替代性材料。钢铁行业所需投资日益增大，却始终遭受着低收益率的困扰。英国钢铁公司在英国市场占有一定的份额，但在其产品销往国外市场的同时，其国内市场却受到国外进口产品的挑战，国外产品在过去的5年中已抢占了英国钢铁公司在国内市场中相当大的份额。这种情况固然令人沮丧，但英国钢铁公司打算勇敢地面对挑战。

    1解决方案

    经分析，造成上述困难状况的主要原因是由于进口钢铁产品的价格较低，造成国内市场对进口钢铁的消费需求持续增长。进口钢铁产品之所以价格低廉，是因为国外的制造商拥有技术上较先进的设备和较低的劳动力成本，故产品的成本也相对较低。

    因此，英国钢铁公司希望通过一项设备更新计划来增强自身的竞争力。1999年，新设备的建造将耗费4亿美元，建成后将降低单位变动成本，提高产品产量，质量也会得到改善。于是，英国钢铁公司请来资深财务分析家贝蒂对公司的现行财务状况做出评估，并在上述资本支出的基础上对1999年的财务状况进行预测。

    贝蒂在进行分析和预测时收集了下列财务报表和信息：表2-14 英国钢铁制品公司1998年损益表

    单位：千美元

    销售收入5 075 000 减：销售成本3 704 000毛利1 371 000 减：营业费用 销售费用650 000 管理费用416 000 折旧费用152 000 营业费用合计1 218 000营业利润153 000 减：利息费用93 000税前净利润60 000 减：所得税(40%)24 000 税后净利润36 000

    表2-15 英国钢铁公司1998年资产负债表

    1998年12月31日单位：千美元

    1998年1997年资产流动资产 现金25 00024 000 应收账款805 556763 900 存货700 626763 445流动资产合计1 531 1811 551 445固定资产2 093 8191 691 707 减：累计折旧500 000348 000固定资产净值1 593 8191 343 707 资产合计3 125 0002 895 152 负债和所有者权益流动负债 应付账款230 000400 500续表

    1998年1997年 应付票据311 000370 000 应计项目75 000100 902 流动负债合计616 000871 402长期负债1 165 250700 000 负债合计1 781 2501 571 402所有者权益 优先股50 00050 000 普通股(面值)100 000100 000 超面值缴入资本193 750193 750 留存收益1 000 000980 000 所有者权益合计1 343 7501 323 750 负债和所有者权益合计3 125 002 895 152

    表2-16 英国钢铁制品公司历史财务比率

    财务比率年 份199619971998行业平均值

    流动比率171815速动比率100912存货周转率(次)5250102平均收款期(天)505546固定资产周转率(次)323541总资产周转率151520债务比率458%543%245%利息保障倍数221925毛利润率275%280%260%净利润率11%10%12%投资报酬率17%15%24%权益报酬率31%33%32%表2-17 英国钢铁公司1999年主要财务数据

    单位：千美元

    销售收入6 500 000销售成本(占销售收入%)730%最低现金余额25 000存货周转率(次)70平均收账期(天)50固定资产购入400 000股利支付20 000折旧费用166 000应付账款增加20%净利润率10%应计项目和长期负债不变优先股、普通股、应付票据不变

    2融资分析

    根据上述材料，可做如下分析：

    (1)由表2-16中1996和1997两年的财务比率相关数据的比较来看，1997年的速动比率、存货周转率及利息保障倍数均低于1996年，而平均收款期和债务比率均高于1996年，且远远高于同行业平均值，这都说明公司近年来的经营状况不够理想。其中，1997年较1996年在盈利能力与短期偿债能力上均有所下降。

    (2)由表2-17可以看出1999年公司的财务状况有所好转，在取得银行贷款上较容易。因此，如果采用发行股票的方式筹资，股票上市价格可能不会太高，影响筹资效果。故该公司应通过向银行贷款解决资金问题。

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