金融，树欲静而风不止
核心提示：笔者几年前就多次指出，其实美国这棵金融大树早已严重失衡，头重脚轻，不堪一击。此次迅猛的金融风暴几乎让华尔街彻底崩溃。美国次贷危机引发美国金融系统危机，美国金融系统危机引发全球金融系统危机，全球金融系统危机引发全球经济危机，全球经济危机引发全球贸易危机。然而，引发这一系列不该发生的事实的原因竟是如此荒诞滑稽，似乎只有用漫画才能勾画出来。
第一节次贷，金融危机的导火索
核心提示：
其实，次贷只是美国这棵金融大树上的一个分枝，如果这个分枝不断裂，其他分枝也会断裂，因为整个美国这棵金融大树已经肆意泛滥，头重脚轻，不堪重负，严重倾斜。遗憾的是，由于没有掌握金融的客观规律，美国的监管人员和从业人员根本没有觉察到。
美国次级房屋信贷危机（又称次级房贷风暴、次级按揭风暴），是指由于美国次级房屋信贷行业违约剧增、信用紧缩，从2007年夏季开始引发国际金融市场巨大震荡和恐慌。这场危机，不仅严重影响美国经济，而且迅速蔓延全球，并演变成为20世纪下半叶以来程度最为严重、影响最为广泛的金融危机。这场危机，不仅是全球的经济灾难，而且展现了现有金融体系及其监管的残破，还必然催生全球新金融秩序的诞生。
美国房地产金融机构，以三项指标来区分客户质量：
第一项指标是客户的信用记录和信用评分；
第二项指标是借款者的债务与收入比率（Debt to Income Ratio，DTI）；
第三项指标是借款者申请的抵押贷款价值与房地产价值比率（Loan to Value Ratio，LTV）。
美国的住房抵押贷款分为三类：优质贷款（Prime Loan ），Alt-A贷款（Alternative A ）和次级抵押贷款（Subprime Market）。优质贷款（Prime Loan）申请者的信用评分在660分之上，而且必须提供全套收入证明文件；优质贷款业务大多采用最为传统的15年或30年固定利率抵押贷款。Alt-A贷款申请者的信用评分在620～660分之间，或者满足优质贷款申请者的所有条件，但是不愿意或不能够提供全套收入证明文件者。次级抵押贷款（简称次贷）申请者，大多是信用评分低于620分、DTI超过55%、LTV超过60%的借款者，申请次贷不需要借款者提供任何收入证明。
在上述三类贷款者中，优质借款人还款能力最强，多采取简单的固定利率长期贷款，很少采用复杂的创新按揭工具。Alt-A和次贷借款人则还款能力较弱，往往更偏向于复杂的、基于风险定价的抵押贷款工具。
住房抵押贷款公司为中低收入的次贷申请者开发出多种抵押贷款品种，主要品种为可调利率抵押贷款（Adjustable Rate Mortgages ARM），市场上的ARM产品分为三种：
第一种是仅付利息抵押贷款（Interest Only），即在贷款前几年，借款者只需偿还利息，不必偿还本金。
第二种产品是负摊销抵押贷款（Negative Amortization），即在贷款前几年，借款者的还款金额甚至可以低于应付利息，但是未偿还的应付利息部分将会自动计入贷款本金，一旦累积的应付利息部分超过贷款总额的15%或25%，每月还本付息额要根据新的贷款本金重新计算（Recast）。
第三种产品是选择性ARM（Optional ARM），这赋予借款者很大的还款自由度，即借款者每月可以选择偿付本息、只还利息或进行负摊销。这种自由选择权可以保留5年以上，或者到新的贷款本金额度超过原始本金的110%时为止。
尽管在形式上有这样或那样的不同，但是所有ARM产品有一个共同特点，即最初几年的利率是固定的，且低于市场水平，被称为诱惑性利率。一旦几年后利率重新设定或本金重新计算，借款者的还款压力将会骤然上升。对于大多数中低收入购房者，重新设定还款利率后的月供是难以支付的，唯一的期望就是房价继续上涨，当ARM贷款的利率进入重置期后，可以利用再融资借新还旧，或者将房屋套现获利偿还贷款。所以大多数购房者在申请次贷的时候没有考虑未来会按计划还贷，他们关注的只是房价的涨跌，这种近似赌博的次贷产品极大地增加了金融系统的信用风险。
2000年网络科技股的泡沫破灭之后，美国经济陷入衰退，纳斯达克指数从2000年3月的最高5132.52点下跌至2002年10月最低1108.49，最大跌幅达78.40%。为了拉动需求刺激经济增长，美联储在很短时间内将联邦基金利率从6.5%调低至1%，缓解了经济危机。2002年美国经济出现了回暖迹象，其中房地产行业的复苏起到了重要作用。
2001年至2005年期间，美国房地产市场空前繁荣，加利福尼亚、佛罗里达和纽约等地显现出泡沫化的征兆。在市场火热的时候，房地产金融机构产生过度放贷的冲动，在对优质客户的争夺进入白热化之后，部分机构就把目标瞄准了没有资格申请优质贷款的潜在客户。许多经纪公司在高利益的驱使下，大量推销次贷和ALT-A贷款，根本不需要考虑购房者的收入情况和信用记录，贷款买房容易得让人难以置信。在房价上涨期间，房屋业主可将被抵押的房屋的增值部分以较低的利率再次抵押，然后二次贷款，获得的资金用于偿还前期贷款和消费，甚至投资于股票市场。对于习惯透支消费的美国人来说，次贷已是最佳的融资手段，只要房价继续保持上涨趋势，购房人就可以通过再抵押获得资金，还款压力较小，在房价上涨最快的时期，抵押贷款再融资业务甚至被当做是额度不断上升的信用卡。
低利率政策推动了贷款的增加，过剩的流动性促使物价上升。2003年美国通货膨胀压力显现，美联储从2004年6月到2006年6月的两年时间内连续17次上调联邦基金利率。基准利率的上升逐渐刺破了美国房地产市场泡沫。很多地区房地产价格的上升势头在2005年夏季结束时忽然中止；2006年美国房地产市场进入市场修正期，2006年8月房地产开工指数同比下降40%；2007年美国住宅房地产的销售量和销售价格均继续下降，二手房交易的下跌程度是1989年以来最为严重的，第二季度的整体房价甚至创下20年来的最大跌幅。
2004年至2005年发放的次级抵押贷款在2007年进入利率重新设定期，借款者面临的还款压力骤然增加，与此同时房地产业进入萧条期，借款者很难获得新的次贷，即使出售房地产也不能偿还本息，违约风险全面暴露。
房地产市场处于景气周期之中，对住房抵押贷款公司来说，发放次贷的动力就会强于优质贷款。这是因为发放次贷不仅可以获得更多的利息收入，而且只要作为抵押品的房地产价值上升，即使出现违约，住房抵押贷款公司也可以通过没收拍卖房屋收回贷款本息。再者房地产金融机构可以通过证券化，将与次贷相关的风险转移给资本市场。但是当房地产市场面临景气周期的拐点时，最基础的假设条件便不复存在，上述理由也就失去了意义。一旦次贷的违约风险全面释放，住房抵押贷款公司必然最先遭受沉重的打击。购房人无力偿还贷款使住房抵押贷款公司现金流出现中断，不良贷款比率迅速上升，公司资金周转困难。而次贷危机的爆发也给证券化市场带来极大的负面影响，投资者一时间对MBS（住房抵押贷款支持证券）和CDO（担保债务凭证）等资产支持证券及其衍生产品避之唯恐不及，争先恐后地抛售相关资产，使得住房抵押贷款公司无法通过信贷资产证券化进行再融资，大多数公司濒临破产边缘。
2007年2月美国第二大次贷专业机构——新世纪金融宣布，调整其2006年前二季度的业绩报告，2006年第四季度业绩将出现亏损。而美国最大次贷公司Countrywide Financial Corp也随即宣布将减少放贷。2007年3月，汇丰控股公布业绩，并宣布额外增加在美国次级房屋信贷的准备金额达70亿美元，共合105.73亿美元，升幅达33.6%。消息一出，股市随之大跌。当日恒生指数下跌777点，跌幅达4%。2007年4月新世纪金融中申请破产保护。2007年7月27日，环球股市首度因美国次级房屋信贷问题而出现大跌。至此源自房屋信贷的危机，引发了华尔街的恐慌。
华尔街的投资银行向住房抵押贷款公司购买抵押贷款组建资产池，设计出MBS销售给二级市场的机构投资者。为满足不同风险偏好投资者的需求，投资银行一般要对MBS产品分为优先级、中间级和权益级，每一级证券都以自己的本金为限为上一级证券提供全额担保。相应现金流的分配规则为：首先全部偿付优先级债券，如果有剩余再偿付中间级债券，最后偿付股权级债券。由于收益分配和损失分担的顺序不同，这些债券获得的外部信用评级不同。优先级债券往往能够获得AAA评级，债券收益率较低，购买方往往是风险偏好较低的商业银行、保险公司、共同基金、养老基金等。中间级债券的信用评级包括AA，A和BBB级，债券收益率较高，购买方往往是风险偏好较高的对冲基金和投资银行。股权级证券往往没有信用评级，证券收益率最高，通常由发起人持有，有时也出售给对冲基金和投资银行。
对于中间级MBS而言，由于信用评级相对较低，流动性较差，为了满足投资者的需要，投资银行往往以中间级MBS为基础进行再证券化，以中间级MBS为基础发行的债券被称为担保债务权证（Collateral Debt Obligation，CDO）。通过上述分级操作，优先级CDO往往能够获得AAA级评级，重新赢得商业银行、保险公司等稳健型机构投资者的青睐。MBS股权级CDO的风险虽然大于中间级MBS，但是因为能够获得更高的回报率，受到投机性机构投资者的追捧。次贷危机爆发的时候，按照证券化产品的现金分配规则或损失承担规则，中间级和股权级债券必须率先承担损失。抵押贷款违约率上升导致中间级或股权级MBS和CDO的持有者不能按时获得本息偿付，这些产品的市场价值缩水，恶化了对冲基金和投资银行的资产负债表。一旦对冲基金的投资组合遭受严重损失，对冲基金就会面临投资人的赎回压力、商业银行的提前回收贷款压力，以及中介机构的追加保证金压力，会迫使基金经理被迫抛售优质资产，甚至破产解散。2007年7月19日贝尔斯登旗下两只对冲基金净值已经清零，就是因为在此前持有大量的权益级CDO。
商业银行、保险公司、共同基金和养老基金等也没有能够幸免于难。按照常理，如果次贷违约率上升没有影响到优先级MBS或CDO的偿付，就不会造成相应损失。但是，由于较低级别的MBS和CDO发生违约，评级机构在调低该级别产品的信用评级时，也会对优先级产品面临的风险重新评估，这些产品的信用级别被调低，市场价值也相应缩水。对于商业银行而言，一方面自身持有的优先级产品面临损失，另一方面对冲基金用于申请贷款而作为抵押品的中间级和股权级MBS和CDO也会发生更大程度的缩水，使银行的不良资产比重大幅上升。
市场系统性风险逐渐放大，大多数机构投资者都遭遇损失后，它们的理性对策就是出售非流动性资产，提高自身体系内的流动性以应对巨额赎回的压力。一旦资本市场上所有机构投资者都抛售非流动性资产，就会造成两个结果。一是全球固定收益产品市场和股票市场行情大幅下跌；二是市场流动性趋紧，形成信用紧缩的局面。第一个结果目前已经在全球资本市场上表露无遗，第二个结果正是主要发达国家向市场巨额注资的直接原因，仅2007年8月一个月向市场上注资达到5000亿美元之巨。
次贷参与主体关系图表
第二节华尔街，一天改变历史
核心提示：
2008年9月15日，这一天必将被载入人类史册，因为这一天所发生的许多事情震惊并改变了全球经济，因为这一天标志着华尔街一个旧时代的结束，预示着一个新时代的来临。
这一天，雷曼兄弟公司，美国第四大投行，根据《美国破产法》第11章规定，向纽约南区美国破产法庭申请破产保护。这成为美国有史以来规模最大的破产申请案例。雷曼兄弟，拥有158年历史，曾经在美国抵押贷款债券业务上连续40年独占鳌头，因涉及次贷亏损严重，在过去一周内股价暴跌77%。雷曼兄弟2008年第二季度损失39亿美元，是成立以来单季度所蒙受的最惨重损失，此时其公司股价较2007年年初最高价已经跌去95%。
这一天，美洲银行，美国第一大零售银行，正式宣布，出资500亿美元以购股形式收购美林。这个价格几乎相当于美林一年前价格的2/3，也是2007年年初价值的一半。美国RMIC按揭贷款保险公司首席经济学家、美国房地产协会常务理事童忠益感叹说：“美林是华尔街的一面旗帜，它以如此惊人的速度被收购，确实有些出乎意料。这也标志着次贷危机给华尔街带来的问题全面爆发了。”
这一天，AIG、美国国际集团，正式向美国联邦储备局申请400亿美元过渡性贷款，以免信贷评级遭下调。在2008年过去三个季度，AIG亏损高达180亿美元，拖累股价下跌达到79%。此前，评级机构标准·普尔已经将AIG的负债评级，列入负面观察名单，并预警AIG的评级可能下调，若评级下调，AIG可能需要进行高达145亿美元的资产减值。上任不足三个月的行政总裁维卢姆斯达，面临重大增资压力。
这一天，美联储联合美国十大银行，各出70亿美元设立一个700亿美元的平准基金，用来为存在破产风险的金融机构提供资金保障，确保市场流动性的最大化。这十大银行巨头分别是：美洲银行、巴克莱、花旗集团（Citigroup Inc.）、瑞士信贷集团（Credit Suisse Group AG）、德意志银行（Deutsche Bank AG）、高盛集团（Goldman Sachs Group Inc.）、摩根大通公司、美林公司、摩根士丹利（Morgan Stanley）以及瑞银集团（UBS AG）等。
这一天，全球央行集体紧急救市，但是难挽狂澜。道指暴跌4.42%，伦敦股市暴跌3.92%，巴黎股市暴跌3.78%；亚太股市更是一泻如柱。日经225指数跌605.04点，跌幅4.95%，创下2005年7月8日以来的最低水平；恒生指数暴跌5.44%；韩国股市暴跌6.1%。中国A股虽然有央行降息的利好，但是同样没有躲开大跌的厄运。
彭博社分析说，世界金融业过去10年间的高增长率由两部发动机驱使：廉价信贷和飙升房价。现在这两部发动机“不给劲”，那些靠借债经营、发放房地产贷款过上好日子的金融机构陷入困境当然不足为怪。
“世界金融体系下方的地质结构正发生变化，”美国骑士资本集团常务董事彼得·肯尼说，“一个金融世界新秩序将由此诞生……但这是一个难看、痛苦的过程。”
第三节华尔街的一个辉煌时代结束了
核心提示：
金融风暴爆发前，华尔街是由投资银行主导，它们喧宾夺主，天马行空，独来独往，呼风唤雨。金融风暴来了。它们是金融风暴的始作俑者，它们是金融风暴的中心，它们是金融风暴的目标。金融风暴远未结束，美国的五大投行早已不复存在。倒闭的倒闭，被收编的收编。华尔街的一个辉煌时代结束了。
雷曼是怎样倒下的
雷曼兄弟公司是为全球公司、机构、政府和投资者提供金融服务的一家全方位、多元化投资银行。雷曼兄弟公司雄厚的财务实力支持其在所从事的业务领域的领导地位，并且是全球最具实力的股票和债券承销和交易商之一。雷曼兄弟公司在美国抵押贷款债券业务上连续40年独占鳌头，但是在次贷危机冲击下，公司持有的巨量与住房抵押贷款相关的“有毒资产”在短时间内价值暴跌，将公司活活压垮。
引发雷曼穷途末路的导火索，是1993年富尔德接掌雷曼。雷曼自成立以来，一直以稳健著称，直到1980年代初，稳健派仍然把持着公司的决策权。然而，也就是从那时开始，雷曼内部发生了稳健派和冒险派之争。1983年，两派之争公开化，并导致公司分裂，冒险派代表出走，而当时默默无闻的富尔德选择留了下来。1984年，雷曼被美国运通收购。1994年，卧薪尝胆的富尔德接管了刚刚从美国运通剥离出来，已经满目疮痍的雷曼，并将其运作上市。富尔德改变了此前坚持的稳健立场，成为一个积极的冒险派，大举扩展投行业务。可能是吉人天相，富尔德的激进做派，不仅让雷曼避过了1998年因长期资产管理公司破产引发的金融危机和2001年美国遭遇恐怖袭击而造成的冲击，而且相关投行业务尤其是房地产抵押贷款业务（其中又以次级贷款为主）更是蒸蒸日上。从2003年到2007年，雷曼的利润达到了160亿美元。特别是在美国房地产泡沫高峰的2005年，雷曼的营业收入达到320亿美元，利润32亿美元。“春风得意马蹄疾”，富尔德之名传遍华尔街。
早在1999年，雷曼就用账上资产作抵押大量借贷，再将借来的资金贷给私募股权基金，或者购买房贷资产，再打包发行给投资者，将杠杆机制用到了极限。
2004年，雷曼收购了BNC房贷公司，以便能有持续不断的次级房贷得以被雷曼打包成债券出卖。2006年仅一季度，BNC房贷公司每个月发放次级房贷10亿美元。雷曼还收购了Aurora贷款公司，该贷款公司发放Alt-A房屋贷款。2007年上半年，Aurora贷款公司每月放贷30亿美元。这种做法的最终结果，是让雷曼手中有大量卖不出去的次贷资产。次贷危机爆发前，雷曼成为华尔街打包发行房贷债券最多的银行，自家也积累了850亿美元的房贷资产，比摩根士丹利高出44%。
随着次贷危机的不断蔓延，雷曼已经如同撞上冰山之前的泰坦尼克号，来不及转弯了。2007年下半年以及2008年一季度，雷曼的减计高达100亿美元。
在2008年2月结束的雷曼第一个财务季度中，雷曼卖掉了1/5的杠杆贷款。同时又用公司的资产作抵押，大量借贷现金为客户交易其他固定收益产品，希望赌一把来摆脱困境。然而，美国房屋价格的急剧下跌，使得这一努力不但没有改善雷曼的状况，反而让雷曼背上了更沉重的包袱。2007年第一财季，雷曼发布了赢利4.89亿美元的报告。事后证明，那只不过是在玩财务手段掩盖真相罢了。雷曼在第二个财务季度变卖了1470亿美元的资产，这又使得公司承受大量的账面损失。与此同时，雷曼还没有放弃商业楼宇贷款业务，将房贷资产有一半投在商业房贷和商业楼宇，而这些资产在2007年却均被大量减计。
除了对资产进行处置外，雷曼还连续多次进行大规模裁员来压缩开支。自2007年6月以来，雷曼公司已经实施了四波裁员计划，已经解雇超过6000名员工。然而，即便在这些业务和举措的支撑下，雷曼要自救，仍然回天乏术。雷曼只有将希望寄托在来自第三方力量的他救上。从2007年6月30日开始，先后传出巴克莱银行、太平洋投资管理公司、韩国产业银行、美洲银行等将收购雷曼兄弟。然而，这些有意向的收购方，最终都选择了放弃。最后，雷曼兄弟公司不得不宣布破产清算。就这样，一家曾经呼风唤雨的百年老投行，走到了终点。
雷曼申请破产前一周，美国财长保尔森宣布政府正式接管房利美和房地美，仅仅一周之后却拒绝为其他银行收购雷曼提供资金担保。在外界看来，同样是次贷危机的受害者，命运却是截然不同——一方上天堂，另一方下地狱。
一位曾在雷曼担任住房贷款研究部门主管的人士指出：“房利美和房地美之所以存在，是因为要执行美国政府的房屋政策，绝不可能垮掉。而且次贷危机爆发以来，两房已经在政府授意下担负起部分非优质贷款市场的经营，这也一定程度上导致了近期两房的资产严重缩水和资本金不足，因此政府一定要伸手接管。因为两房几乎垄断了美国优质房贷市场，他们的倒闭将使整个房贷市场面临危机。”
至于雷曼兄弟，“目前看来，美联储认为长期来看破产所付出的代价可能更小，因此不愿对该交易提供与贝尔斯登收购案类似的财务支持。美联储也不希望每当投行出现危机，市场就指望其提供拯救措施。”标普全球经济学家大卫·威斯认为，“房利美和房地美是政府背景的，救助这两家机构是为了维护政府信誉和市场稳定，而雷曼危机，实际上对市场心理和部分债券产品价格有影响。”
五大投行终成历史
2008年3月17日，贝尔斯登被摩根大通收购。
2008年9月15日，雷曼兄弟申请破产保护，美林证券被美洲银行收购。
2008年9月21日，美联储发布声明宣布，该委员会已批准了高盛和摩根士丹利提出的转为银行控股公司的请求。在转型为银行控股公司之后，高盛和摩根士丹利可以设立商业银行分支机构吸收存款，并可像其他商业银行一样永久性地获得从美联储申请紧急融资的资格。作为银行控股公司，摩根士丹利和高盛获准开展储蓄业务，这可能是一种更为稳定的资金来源。不过，在获得便利融资的同时，高盛和大摩也需要为此付出代价，而最关键的就是要告别以往相对宽松的监管，接受来自证监会和美联储等各方更加严厉的监督。此外，它们还须满足新的资本金要求，接受额外的监管，而赢利水平也可能远不及从前。
随着“五大行”的相继倒闭、出售或是改制，现代华尔街引以为傲、赖以立足的独立投行业务模式已走到尽头。华尔街的一个辉煌时代结束了。
华尔街，不仅是国际金融中心的象征，更是世界财富的聚集地。这里有全世界最大的金融机构，有最富活力的创新产品。这些金融机构的触角伸向世界各个角落，包括中国在内。然而在2007年，次贷让“活跃”过度的华尔街品尝到了苦涩，伴随着金融巨头一个个倒下，“次贷危机”逐渐成为盘旋在华尔街头顶的秃鹫，并向世界各地蔓延。华尔街，变身为一场金融灾害的“暴风眼”。令人不安的是，这场席卷全球的金融风暴何时结束，至今仍然没有答案，没有预兆，不见尽头。
“如果有一个稳定的现金流，就将它证券化。”这条在华尔街流传甚广的名言造就了诸多金融衍生产品。
次级按揭贷款在美国市场由来已久。信用程度较低、收入水平不高的民众，通过这种方式获得房屋抵押贷款，而与之相对应的，申请贷款者要支付相对较高的利率。但在将其证券化并产生CDO（担保债务权益）之前，这类产品与华尔街的关联并不大，迟至1987年才有一家券商发行了第一只CDO。CDO的出现，使得资产证券化产品更适合华尔街的口味，更细分，更高的收益率，更好的针对性。CDO在最底层的次级按揭贷款和华尔街巨头之间架起了桥梁。一些商业组织收购贷款商手中的次级按揭贷款，并将其批量证券化，作为可以获得稳定现金流的产品兜售给更广大的投资者。这样贷款的风险就分散到了更多的投资者手中。而最早收购贷款并将其证券化的，并不是华尔街投行，而是房地美。
事实上，正是人类历史上最大的一次金融创新，带来了人类历史上最大的一次金融灾难。
与房地美的中规中矩相比，华尔街投行在资产证券化上走得更远。他们将贷款分割成不同的部分，比如有的只包含本金，贴现出售；有的只包含利息，有时还将这些贷款分成A、B、C、D等层次……以至于后来买家见到这些产品时，除了投行提供的数字，已经无法判断资产的质量到底如何。
次级抵押贷款的申请者们，他们也许失业、也许从事低收入工作、也许曾经有不良信用记录，虽然支付了超过正常水平的利率，但是这种信用程度并不好的客户提供稳定现金流的风险很大。美联储主席本·伯南克也一度评论：“近年发放的大多数次级抵押贷款既不负责任，也不谨慎。”
在雷曼兄弟之后，绝大部分华尔街投行都进入这一领域，相关的证券化产品也流向全球银行和投行手中，这使得欧洲如今成为除美国之外的一个重灾区。2004年，全球CDO发行量达到1570亿美元，而到了2006年，这一规模已经达到5520亿美元。其中超过1400亿美元涉及次级债券。同样在2006年，房地产价格的下降和短期利率的上升使得次级按揭贷款的违约率逐渐上升。2007年6月份，房地美披露季度亏损，而随后，贝尔斯登旗下两只次级债对冲基金倒闭，华尔街才意识到危机来到了。
从贝尔斯登到雷曼兄弟的倒闭，再到高盛和摩根士丹利改弦更张，是什么推力让危机演变成风暴？这时候恐慌的华尔街体现了其放任的一面。
正在参加美国总统竞选的共和党候选人麦凯恩的一句指责不无道理。麦凯恩指责美国证交会主席说：他没有监管好华尔街。麦凯恩的指责集中在两点：美国证交会允许净卖空，并且放弃了“提价交易规则”。在美国，卖空的历史几乎和纽约市场一样久远。在中国，拟推出的“融资融券”中的“融券”就是卖空。即投资者从券商或大股东处借得股票，在市场上抛出，然后在一定的时间内从二级市场买回，从抛和购的差价中获利的一种方法。几年前，美国证交会允许了一些更大胆的措施：净卖空，即不需要借入股票的卖空，并放弃“提价交易规则”，使得投资在股价下挫时可以连续卖空。
出现了溃败征兆的雷曼兄弟在这两点的影响下，快速被对冲基金完成致命一击。股价从20美元到2美分，对冲基金用了不到2个月的时间。信心的丧失造成了更多的投资人抛出持有的债券，雷曼兄弟在售卖无望之余只能宣布申请破产。如果不是美国证交会的暂时禁令，还有更多的金融机构将会遭受类似的待遇。美国证交会在关键时刻宣布禁止做空799只金融股，这也使得风雨飘摇中的金融机构股价暂时稳定。
赫赫有名的华尔街五大投行，两家倒闭，一家被银行收购，而另两家在商业银行牌照安身立命。以高杠杆率获取高回报的华尔街投行尝到了急速陷入泥沼的苦果，高杠杆率的华尔街独立投行模式业至此走到尽头，一个新的金融业格局即将开启。
第四节救市，看得见的手与闲不住的手
核心提示：
在这次次贷引发的金融危机中，政府这只手，不仅看得见而且频频出手。然而，面对看不见闲不住的手，政府是频频失手。由于没有掌握起火的原因，一处的火还未扑灭，另外两处又起火了。政府疲于救火，狼狈不堪。
研究经济学的人都熟悉亚当·斯密（Adam Smith），而他的《国富论》（The Wealth of Nations，1776年）更是经济学经典中的经典，一提起《国富论》就会想到“看不见的手”（invisible hand），认为斯密主张自由放任（laissez-faire）的市场经济，并以此作为经济学上的《圣经》，反对政府对市场进行必要的干预。斯密认为，每个人都应利用好自己的资本，使之产生最大的价值。从主观上讲，这个人并不想增进公共福利，更不知道他实际上增加了多少公共福利，他所追求的仅仅是个人的利益所得，但他这样做的时候，有一只看不见的手在引导着他去帮助实现增进社会福利的目标，而这种目标并非是他本意想追求的东西。通过追求个人利益，却无意识地增进了社会利益，其效果比真地想促进社会利益时所得到的效果要好。斯密之所以提出了这一论断，认为人们都有“利己心”，是“利己心”驱使着人们去获得最大利益，每个人都得到了利益，那么社会也就得到了，因为所有国民需要对财富的占有从而对必需品和享用品进行消费。这就是斯密“看不见的手”的实质。
1929年世界性的经济危机爆发了。危机先从美国开始，股市崩盘、企业破产、银行倒闭、工人失业、经济陷入大萧条，后来波及全世界的很多西方国家。这时斯密“看不见的手”的理论失效了。然后出现了约翰·凯恩斯，凯恩斯在1936年写了《就业利息和货币通论》。他说，那只“看不见的手”解决不了经济危机问题，经济这么萧条，股市这么低迷，失业这么严重，应该有“看得见的手”出面啦。他说的“看得见的手”主要就是指国家干预。政府没钱可以发国债，用来拉动经济，刺激经济回升。在他的书里有一个“挖坑理论”很著名，说：雇两百人挖坑，再雇两百人把坑填上，这叫创造就业机会。雇两百人挖坑时，需要发两百个铁锹；当他发铁锹时，生产铁锹的企业开工了，生产钢铁的企业也生产了；当他发铁锹时还得给工人发工资，这时食品消费也都有了。等他再雇两百人把坑填上时，还得发两百把铁锹，还得发工资。也就是当一国经济萧条时，政府应该出来做事，用这只“看得见的手”，通过发国债的方式把经济拉起来，让经济从萧条中摆脱出来。凯恩斯的理论也的确使西方国家从经济危机中走了出来。
在这次次贷引发的金融危机中，政府这只手，不仅看得见而且频频出手。
危机开始蔓延，初显身手
2007年8月1日，澳大利亚麦格理集团旗下两只对冲基金，因美国次贷而亏损逾50％。
2007年8月2日，法国巴黎银行旗下对冲基金因美国次级房贷而亏损。
2007年8月4日，中国银行宣布增加在美国次级房屋信贷的准备金额，显示危机不只是汇丰一家，而是全球整个银行业的问题。
2007年8月6日至11日，欧洲中央银行、日本银行、澳大利亚储备银行、美国联邦储备局、加拿大中央银行等国央行，先后因美国的次级房屋信贷增加准备金，分别为1158亿欧元、1兆日元、49.5亿澳元、590亿美元以及31.5亿加元。
2007年8月17日，美国联邦储备委员会在美国股票市场开市前宣布调低贴现率0.5％至5.75%，消息一出令欧美股市戏剧性反弹。
2007年8月31日，美国总统布什首次就如何应对次级抵押贷款危机提出应对方案，该方案的首要重点是帮助有机会保住住房的人守住家园。
巨头巨亏，“救生索”出手
随着2007年三季报的披露，欧美各大投行的次贷损失纷纷显现，花旗、美林等华尔街巨头亏损尤为惨重。由于市值缩水、股东不满，不少华尔街CEO收到董事会下达的“逐客令”。
美国最大房贷放款人之一的华盛顿惠利银行表示，在不良房贷和证券投资影响下，他们第三季赢利急跌75%，预测将要销账9.75亿美元（计提9.75亿美元坏账），其中包括4.25亿美元的贷款坏账。在欧洲，瑞士投资银行瑞银宣布9年来的首次季度性亏损，并将原因归咎于美国的次贷危机，瑞银2007年第三季度亏损36亿美元。
美国最大的证券经纪公司——美林证券，第三季度财务报告显示，美林在次级贷款以及抵押债券等业务上形成了高达79亿美元的巨额亏损，造成公司第三季度整体亏损达22.4美元。这是美林证券6年来首次出现季度亏损，也是该公司有史以来最大的一次季度亏损。独立评级机构伊根·琼斯董事、总经理肖恩·伊根指出，房屋贷款占美林业务的相当比重，因此核心议题应是美林是否还会有更多亏损。虽然美林证券称，奥尼尔离任是退休，但此举完全属于意料之中。奥尼尔在5年前开始执掌美林证券，倡导大力开发风险产品。有分析认为，正是这一策略导致美林在次贷危机中遭受重大损失。
世界最大的银行——花旗银行，第三季度财报显示，受坏账等信贷问题影响，花旗集团的赢利大幅度下降了57%，净赢利为24亿美元，平均每股47美分，而去年同期净赢利是55亿美元，平均每股1.1美元。另外，随着消费信贷状况进一步恶化，该集团增加了22.4亿美元的坏账准备金，这一支出高于原来预期。
11月4日，花旗银行集团总裁查克·普林斯在纽约召开的紧急股东会议宣布辞职，为花旗银行集团后半年的巨额亏损承担责任。这是一个月内第二位美国金融界的CEO主动请求辞职。
在普林斯和奥内尔之前，瑞士最大银行——瑞银集团（UBS AG）CEO早在7月份就被董事会解雇。此外，其他出局者还包括贝尔斯登的联席主席沃伦·斯派特以及花旗集团的交易主管托马斯·马哈拉斯等。而其他目前还留在位置上的高管们也是如坐针毡。
大亨们纷纷“下课”，没有了华尔街叱咤风云的风光，日子还可以过得悠哉悠哉。他们的腰包并不会瘪，那个奥尼尔临走时还拿到了1.6亿美元“分手费”。可是，那些房贷款人，实在无法悠哉。
据统计，2007年已有超过220万美国房主丧失抵押品赎回权，面临房屋被拍卖的命运。目前抵押贷款危机还有加重趋势。根据一些业内人士的估计，全美国2008年年初就又有100多万房主无法按期归还房贷。前几年美国房市火热时候，许多信用不高的美国人靠借利率高的次级贷款购房。随着房市泡沫的破裂，房屋价值大幅度缩水，许多人因资不抵债而无法按期归还房贷。
为缓解日益严重的丧失抵押品赎回权危机，美国政府联合六大抵押贷款商于12日推出一项计划，对于陷入困境无法按时支付贷款的住房持有者，给予30天的缓冲期，缓冲期内其房子可以暂时中止被拍卖，而房贷商将在此期间制订让房主们更易负担的还贷方案。
这项被称为“救生索计划”的行动，是美国政府和抵押贷款商为应对房屋市场持续低迷而采取的一项新措施。与此前只针对次级贷款市场的援助行为不同，这次的“救生索计划”涵盖所有类型的房屋贷款，包括那些可调整利率的抵押贷款。
贝尔斯登濒临破产，美联储不能袖手
次贷危机的凶险，在贝尔斯登身上显露无遗。
贝尔斯登（Bear Stearns Cos.）（纽约证券交易所代码：BSC）成立于1923年，总部位于纽约，是美国华尔街第五大投资银行，是美国债券市场上最大的承销商和衍生品发行商。早在2003年，贝尔斯登就因占领抵押保证证券业务（collateralized mortgage obligations，CMO）的主要市场，贝尔斯登（Bear Stearns Cos.）的税前利润超过高盛和摩根士丹利，成为全球赢利最高的投资银行。抵押保证证券业务是目前使用最广泛的转付债券，同时也是证券市场上利率最高的业务。贝尔斯登于20世纪90年代开始从事这项业务，目前已经成为该投行的主要业务之一。这使得近5年来该投行在同行中的排名一直非常靠前。
由于近年来贝尔斯登的大部分经营业务源自抵押与固定收益领域，这意味着它对美国房市危机以及随之而来的信贷危机敞口尤其庞大。
2007年7月，贝尔斯登向旗下两只陷入困境的对冲基金投资者宣告，由于以次级抵押贷款为收益的AAA类高信用等级证券价值出现“空前下滑”，在资产回收后，上述两只基金投资者的收益将会很低，几乎“无价值剩余”。这意味着，上述两只对冲基金的投资者可能血本无归。
2008年3月，贝尔斯登成为次贷危机爆发以来最令人震撼的牺牲品。
2008年3月10日，美国股市开始流传贝尔斯登可能出现了流动性危机的消息。一些美国固定收益和股票交易员开始将现金从贝尔斯登那里提出，他们担心因为结算资金因贝尔斯登的破产申请而被冻结。其实从2008年3月4日开始，欧洲银行就已经停止和贝尔斯登进行相关的交易，当时惊慌的投资者开始抛售金融股。
此时，美国的几家媒体纷纷刊登贝尔斯登有可能陷入流动性危机的传闻。贝尔斯登的客户与交易对家开始对其履约能力产生了怀疑。在这个危机四伏的敏感时期还有什么比这样的怀疑更有破坏性呢？于是，贝尔斯登发生了挤兑，现金像溪水般流出，止也止不住。2008年3月14日，对冲基金的大批离场终于抽干了贝尔斯登的最后一滴血。170亿美金被抽出！170亿美元的抽离，使得传言变成了现实：贝尔斯登真的出现了流动性危机。与之同步，贝尔斯登的股票高位跳水。
恐慌，开始以惊人速度蔓延。随着大量资金不断流出，贝尔斯登变得束手无策。华尔街不再与之进行交易，来自交易对手的外汇信用额度蒸发一空，各银行纷纷撤出。到了周末，贝尔斯登如同一个奄奄一息但是五脏俱全的巨人；如果它供血充足并且血脉通畅的话，它完全可以活下来，而且会活得很好。但是在华尔街没有“如果”。可以这么说，贝尔斯登是被客户抽干血而死的，贝尔斯登在2007年11月30日负责运作和清算的客户资金还高达2885亿美元。事实上，此时的贝尔斯登已经破产。
2008年3月14日，贝尔斯登宣称，在过去24小时中，该公司的现金头寸“急剧恶化”。贝尔斯登CEO艾伦·施瓦兹（Alan Schwartz）发表声明称，该公司现金头寸恶化是对流动性危机“市场传言”的反应。“我们曾努力试图面对并驱散市场（有关流动性危机）的传言。但是，在过去24小时内，我们的流动性头寸已急剧恶化。”为此，纽约联储和摩根大通达成了紧急协议，将在28天中通过摩根大通向贝尔斯登提供融资。消息发布之后，该公司股价一度大幅下跌53%，创下历史最高跌幅。
当天摩根大通宣布，将为贝尔斯登提供所需的担保融资，最初期限不超过28天。具体操作方案是，摩根大通将从美联储借款，然后再向贝尔斯登提供为期28天的有担保贷款。具体贷款金额以及是否收取费用等则没有对外披露，但是美联储官员表示其规模似乎只与后者所能提供的担保有关，而且这笔贷款的风险将由美联储，而非摩根大通承担。摩根大通声称，美联储将通过贴现窗口向其提供无追索权的连续性融资。摩根大通同时指出，将与贝尔斯登密切合作，研究永久性筹资或其他选项。
同时纽约联储要求美国央行首先启用《美联储法案（Federal Reserve Act）》紧急预防条款，即10b5条款。根据该条款规定，如果任何一家美国公司无法通过其他渠道筹集资金，而该公司的破产倒闭又将威胁美国整体经济，那么华盛顿将向其提供融资。过去50年之中，该条款一直未获启用。
“美联储和摩根大通的联合行动是为了避免恐慌在华尔街的进一步蔓延，”保德信集团的首席投资战略师朴文（John Praveen）在接受媒体记者采访时说，“这样会对美国整个金融系统造成沉重打击。”
布朗资金管理公司（Brown Capital Management）的董事总经理张韵表示：“美联储采取了非常积极的步骤，如果美联储对贝尔斯登的困境置之不理，整个次贷市场的资产会更加下跌，金融系统的恐慌怎样延伸很难预料。”
美国财政部长保尔森16日表示，他支持美联储救助贝尔斯登的举措，认为美联储采取了适当行动。保尔森当天在接受电视采访时说，美联储采取了适当行动同市场参与各方协作，以尽量减少财务危机带来的影响。他认为，美联储救助贝尔斯登公司，从而避免了其他金融公司乃至美国金融体系可能遭受的更大损害。保尔森表示对美国金融市场摆脱目前混乱状况的信心，认为美国经济仍具有恢复活力的能力，同时认为强势美元符合美国的利益。
显然，救助贝尔斯登是美国的政府行为，华盛顿已经完全明白这场危机已经不仅仅是华尔街一个街区的事情了。政府，这只“看不见的手”已经成为“看得见的手”，不仅如此，而且频频“出手”。
早在2008年2月19日，美联储推出一项预防高风险抵押贷款新规定的提案，这是次贷危机爆发以来所采取的最全面的补救措施。
2008年3月7日，美联储宣布两项新的增加流动性措施，一是定期招标工具，二是决定开始一系列定期回购交易。
2008年3月11日，美联储再次联合其他四大央行宣布继续为市场注入流动性资金，缓解全球货币市场压力。
2008年3月17日，美联储意外宣布调低窗口贴现率25个基点，到3.25%。
2008年3月19日，美联储宣布降息75个基点，并暗示将继续降息。至此，自2007年9月以来，美联储通过连续6次降息，已将联邦基金利率累计下调了3个百分点。6个月内美联储6次降息幅度高达300个基点，彻底颠覆格林斯潘每次调整利率25个基点的“25厘智慧”，不可谓不激进。为何如此？18日美联储发表的声明中露出端倪：“最近一系列数据显示，美国消费支出增长缓慢，劳工市场需求不振，金融市场继续面临压力”，“美国经济下行风险依然存在”。而华尔街第五大投行贝尔斯登被“过火”贱卖，更令美联储担心次贷危机还将以难以预料的方式扩散、恶化。华尔街普遍认为，次贷危机甚于1987年股灾，堪比1929年经济大萧条。美联储已经意识到，一个非传统性的危机需要非传统性的应对之道。后来的事实证明，美联储紧盯住流动性不足，采取“头痛医头、脚痛医脚”的思路是不明智的。
“两房”陷入困境，政府被迫接手
自从次贷危机爆发来，“两房”就一直处于这场危机的漩涡中心。
房利美和房地美分别成立于1938年和1970年，属于由私人投资者控股但受到美国政府支持的特殊金融机构，它们是美国两大住房抵押贷款融资机构，持有或担保约5万亿美元住房抵押贷款，占全美国12万亿美元抵押贷款的42％；其中超过3万亿美元为美国金融机构持有，1.5万多亿美元为外国机构持有。其主要业务是从抵押贷款公司、银行和其他放贷机构购买住房抵押贷款，并将部分住房抵押贷款证券化后打包出售给投资者。两家公司是美国住房抵押贷款的主要资金来源。
房利美与房地美，既是两家私人所有的上市公司，又是“准国有企业”。实际上两房承担着某些政府机构职能，它们以这种“准国有”身份享受着特权，包括可以免交联邦和地方政府的各类税收，享受来自美国财政部的信贷支持。在资本金规模这一重要的抗风险指标上，政府监管很宽容。截止到2007年底，房利美与房地美两家公司的核心资本共计832亿美元，而这832亿美元支撑着两家公司5.2万亿美元的担保和债务。因此有人说，即使资产组合发生对资产总量而言不太严重的账面损失，“两房”都可能发生危机，可见其本身抗风险能力的脆弱。
“两房”带着政策机构的标签，市场假定美国政府对它们有隐含担保，信用评级机构视之为准主权债券，给予AAA的最高评级，使它们能以极低的利率借入资金。同时，“两房”还享受一些税务优惠。
“两房”的赢利模式其实十分简单，依靠政府名声拆入资金，买下银行的按揭业务，包装后以按揭物业为抵押，发行按揭抵押证券（mortgage backed security）。“两房”担保抵押债券能按时支付，这些债券也因此卖出更好的价钱。“两房”的存在和运作，促进了美国房地产市场的发展，也降低了银行的风险。由于“两房”的借贷成本低，获利一向丰厚，在竞争中颇具优势，占据了美国按揭证券市场的半壁江山。
政府的隐含担保和市场上的龙头地位，使得“两房”业务迅速扩张，资产负债表更有爆炸性增长。至2007年年底，这两家按揭公司拥有或担保了近5.2万亿美元的债务，而它们的核心资产加起来不过832亿美元。换言之，“两房”的杠杆比率达到65倍。这种负债比率在一般金融机构是很难想象的，更难维持AAA的信用评级。
但是市场无视这些风险，视“两房”所经营均属优质按揭，并不涉及次贷或Alt-A。尽管局部地区房地产曾有过调整，甚至重大调整，房利美成立以来的60年中，美国没有一年出现过全国性的房价下跌。
真正的问题出在“两房”并不满足于只赚属于自己的钱。上市公司的赢利要求、董事会的自身利益、泛滥的流动性和看起来只升不跌的房市，令按揭公司迈出了导致后来踏空的一步。房利美和房地美于20世纪末先后开始买入由其他私人机构发行的按揭证券。1998年房地美拥有250亿第三者发行的按揭证券，至2007年规模已经达到2670亿美元。同期房利美的第三者按揭证券由185亿美元升至1278亿美元。理论上讲，经营第三者按揭证券与自己发行的差别不大，都是低价吸入资金，再买入证券化按揭，赚取息差。但是第三者证券中却包括了次贷等高风险的资产。不久地产市况逆转，按揭贷款者断供，坏账不断上升。次贷仅占“两房”投资组合中很小的一部分。然而65倍的高杠杆，意味着投资的任何差池都会被放大，随时威胁到本来就不充分的资本金。资本充足率不足，诱发市场对“两房”前景的担忧，融资成本急增，信用评级可能被调低，甚至出现融资困难。
事实上“两房”有事，一季度已现端倪。尽管房价下跌，金融资产缩水，它们却没有按照市场惯例计提拨备，也没有以市价重估资产市值，而是强调市况动荡难以取得公允价值。对于已经停止供款的按揭，并没有作坏账处理，而是选择自己代付利息，以方便坏账继续挂账。两家按揭公司2007年已经撇账50～60亿美元。如果以市场现价作公允价值，据独立分析机构CREDITSIGHTS计算，房地美净资产第一季度降至-52亿美元，技术上已经破产，房利美也在破产边缘挣扎。
到了2008年7月，房地美和房利美情况更加恶化。
2008年7月11日，美国第二大独立抵押贷款银行IndyMac倒闭，成为次贷危机下牺牲的第五家金融机构。
2008年7月13日，美国财政部和美联储联手推出了拯救美国抵押贷款业两大巨头——房地美和房利美的计划，其中包含了向这两家公司直接提供贷款和买入其股份在内的一系列措施。美国财政部长保尔森当天也宣布，为避免系统性风险，财政部正力争向两家机构提供财政资金支持。
2008年7月14日，索罗斯称当前金融危机是其一生中碰到的最严重的金融危机。
2008年7月18日，房地美和房利美两家公司股价今年的跌幅超过了70％。
2008年9月7日，美国财政部召开临时记者会，宣布将美国两大房贷机构美国联邦国民抵押贷款协会（房利美）和美国联邦住宅贷款抵押公司（房地美）暂时纳入政府监护管理，并撤换“两房”高管。这项计划被视为是美国史上最大的政府介入金融市场行动。即将监管二房的联邦住房金融局局长詹姆斯·洛克哈特在记者会上表示，政府监管将让两家公司有时间回复健全状态，提供房市稳定与贷款市场流动性。财政部长保尔森在洛克哈特之后表示，根据过去四周来状况以及金融市场今日情况，“我的结论是，财政部只以两家公司目前形式进行股权投资是不符合纳税人最佳利益的”。保尔森强调，政府采取行动，是因为房利美与房地美对金融体系影响庞大，任何一家倒闭都会导致美国国内与全球的金融市场大动荡；两家公司倒闭，也会影响美国人取得房贷、车贷与其他信用的能力。他表示，美国经济与市场要到房市危机渡过才会复苏，而房地美与房利美在房市转机中占重要角色。
美联储主席伯南克则随后发表声明，表示支持这项行动。他说：“这些必要行动将有助强化美国房市与促进我们金融市场的稳定。”
对于政府接管两大房贷机构，美国外交关系委员会高级研究员布拉德·塞泽尔认为，美国政府绝不会轻易让这两家机构倒闭，因为如果房利美和房地美破产，将促使各国央行下决心抛弃美国政府债券和美元资产，这对美国金融体系的打击将是致命的。
以“两房”为主的美国住房金融体系，其精巧设计曾经令无数研究房地产金融的学者赞叹不已，这个体系也是美国以市场为主导的金融结构的重要标志。该体系的巧妙之处在于通过“两房”这个中介使美国房地产金融的风险被分散到全球投资者。这个机制在它创立之后的半个多世纪里一直运行良好，历经了20世纪60年代金融“脱媒”的考验、70年代美国经济滞胀和80年代储贷危机的洗礼。令人遗憾的是，这个精巧的设计没有能够经得起“次贷危机”的冲击。
超级大营救，空前大出手
2007年4月2日，美国第二大次级抵押贷款机构——新世纪金融公司向法院申请破产保护，这是美国房市降温以来最大的一起次级抵押贷款机构倒闭案。冷眼旁观这宗破产案的美国政府显然没有料到，这才是个开始，一场次贷风暴逐步将美国拖入“百年一遇”的金融危机漩涡之中。
次级贷款引发的风险刚刚开始暴露之时，美联储还认为只是个别机构的非系统风险。2007年7月，贝尔斯登所属对冲基金爆发风险，全球股市暴跌。8月9日，在欧洲央行注资行动的推动下，美联储才采取措施干预进行注资。即使如此，美联储当时仍然认为这仅仅是市场事件，而非宏观事件。
股市暴跌、经济下滑风险加剧，美联储被迫于9月放弃了实施两年之久的紧缩货币政策，进入“降息周期”阶段。此后连续7次降息，其中2008年1月22日降息幅度为75个基点，为23年以来最大。但是这仍然无法根治信贷紧缩、金融机构惜贷现象，美国房市继续低迷。
2008年3月，美国第五大投资银行——贝尔斯登濒临破产，在美国政府的担保下，摩根大通并购贝尔斯登。通过这些措施，美国政府暂时安抚了投资者。
2008年7月23日，美国财政部宣布斥资3000亿美元救助美国两大住房抵押贷款融资机构——“房利美”和“房地美”。这一次是美国政府最为直接的一次救市。对于这次拯救行动，保尔森很无奈地坦白说：“房利美和房地美规模太大，与我们（美国）的金融体系交织过于紧密，任何一家破产都会导致国内甚至全球的金融市场极大动荡。”
2008年9月7日，美国政府宣布接管“两房”，以避免更大范围金融危机发生。然而就是这次救赎引发了一场争论。反对者认为，其一，美国一直以来奉行自由市场原则，这类举动破坏了美国金融自由化的监管传统。其二，纳税人的钱为何未经国会同意，便“曲线”救助因“贪婪”而陷入困境的金融机构。
2008年9月16日，美联储向AIG（美国国际集团）提供850亿美元紧急贷款，确保满足美国国际集团的流动资金需求。AIG由此成为有史以来美国政府救助的最大一家私人企业。美联储在一份声明中说，美国国际集团倒闭可能导致借贷成本上升、经济活动进一步萎缩，给本来已经脆弱的金融市场和经济造成伤害，美联储不得不救。同时，一场大规模的救赎计划“火速”展开。西方国家6大央行联合注资1800亿美元，美国政府拟成立专门接盘银行体系的不良资产，并且禁止对799只金融股做空。
2008年9月20日，美国政府向国会提交了一项总额达7000亿美元的金融救援计划，要求国会赋予政府广泛权力，来购买金融机构不良资产，防止金融危机加深。这是自20世纪30年代经济大萧条以来，美国政府制定的最大规模的金融救援计划。“当我认识到问题有多么严重之后就决定要大胆地采取行动。最终出台的金融救援计划必须强有力，从而足以解决问题。”美国总统布什当天表示。
至此，美国政府的危机处理政策，从安抚转为大规模干预。
2008年10月3日，美国国会众议院以263票对171票的投票结果通过了经过修改的大规模金融救援方案。美国国会参议院已于1日通过这份总额达7000亿美元的救市方案。布什赞扬众议院当天通过救援方案，称该方案对帮助美国经济抵御金融风暴意义重大。他说，他信仰自由市场制度，认为政府只有在必要的时候才进行干预，这份救援方案代表了政府为缓解不断扩大的信贷危机所采取的“决定性行动”。
在美国国会参议院高票通过修订后的政府救市方案后，纽约三大股指依然再次暴跌。至收盘时，道琼斯工业指数已由当天最高的10796点跌落至10324点，最终较前一交易日下跌158点，跌幅1.5%。标准·普尔五百指数和纳斯达克指数也由早盘的上涨转跌，均以小幅下跌收盘。分析人士认为，救市方案靴子落地令华尔街得以喘息，但对经济前景的担心引起股指下跌。美国政府当天公布的数据显示，九月份美国新增失业人数创下五年来新高，失业率则高达6.1%，比2007年同期高了1.4个百分点。经济数据越来越不容乐观，加剧了人们对于美国经济前景的担忧。
《第三章：金融，树欲静而风不止》，是作者委托肖文宏先生撰写，核心提示由作者提供。
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